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本周市场的核心矛盾集中在海外利率再定价与国内产业景气分化。美国非农就业超预期，市场关注点转向通胀，美债利率和美元短期仍有上行压力。国内二季度A股盈利延续改善，但行业分化明显。能源供应风险推动原油及化工品上涨，反映供给冲击而非需求全面复苏。AI产业利润加快由硬件向软件和应用端迁移。配置上建议均衡结构性成长与红利，重点关注AI算力、出海及低估值改善方向。 核心观点 【观策·论市】海外利率再定价，后续如何布局？ 海外方面， 美国8月非农显著超预期，失业率维持4.1%，市场关注点由就业转向通胀，美债利率和美元短期仍存在上行压力，全球权益市场或延续震荡；后续拐点取决于通胀数据、9月议息会议及美伊局势。同时，近期能源供应风险推动大宗商品结构性上涨，原油成为核心锚，涨价向化工中间品扩散，贵金属、光伏材料材料承压。 国内方面， 二季度A股收入与利润增速加快，海外收入占比继续提升，但行业分化仍然明显。 产业趋势方面， 海外大模型密集更新，A股市场科技拥挤度持续下行，市场还在交易“硬切软”的逻辑，科技整体叙事空间并没有上修，但产业链可能发生利润再分配。 配置上建议保持“结构性成长+红利”的均衡组合，重点围绕AI算力链、出海链和低估值改善方向，关注半导体、海外算力、化工、农业和机器人等边际改善赛道。 【复盘·内观】本周A股市场震荡调整，主要原因包括： （1）海外流动性压力上升，美债收益率快速走高，全球债券市场出现调整，美国10年期国债收益率一度接近4.8%，30年期美债收益率升至5.28%左右，叠加美国债务规模、通胀预期以及能源价格上涨担忧，压制全球风险资产估值。（2）AI硬件交易进入分化阶段，前期高景气方向继续出现资金兑现，但AI应用端仍受产业催化支撑，传媒、短剧、AI视频等方向承接部分资金。（3）市场热点快速轮动，农业、军工等低位方向阶段性走强，其中生猪养殖受能繁母猪去化和猪价修复预期推动，军工受市场避险情绪影响成为调整期间的重要资金承接方向，但成交额持续回落，指数缺乏持续上行动能。 【中观·景气】8月制造业PMI环比上行，猪肉价格上涨。 本周景气改善的领域主要有：1）资源品中煤炭、原油和多数化工品价格上涨；2）TMT延续高景气，DDRM价格持续上涨，7月北美PCB出货量、订单量三个月滚动同比增幅扩大；3）生猪价格改善，蔬菜价格上涨。 推荐景气较高或有改善的煤炭、化工、化学制药、农林牧渔、半导体、银行等。 【资金·众寡】 ETF净申购，融资净流出，基金发行回落。 融资资金前四个交易日合计净流出27.1亿元；新成立偏股类公募基金49.9亿份，较前期下降7.4亿份；ETF净申购，对应净流入108.7亿元。融资资金净买入机械设备、基础化工、建筑材料等；信息技术ETF申购较多，券商ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。 【主题·风向】OpenAI、Anthropic、谷歌接连发布最新模型。 本周海外大模型竞争再度明显升温：OpenAI于9月4日发布GPT-6 Astra，Anthropic于9月2日推出Claude Fable 5.1与Claude Mythos 5.1，谷歌在同日发布Gemini 3.8 Flash，三家头部厂商在极短时间内完成新一轮旗舰或主力模型更新。从三个模型的共性趋势看，实际生产效率成为衡量前沿模型价值的重要标准，科研能力是旗舰模型最关注的细分方向之一。与此同时，不同厂商的产品路线也进一步分化：OpenAI强化计算机操作能力，Anthropic继续深耕Agent，谷歌则依靠Flash系列强化性能、速度与成本之间的平衡。 【数据·估值】本周整体A股估值水平较上周下行， 万得全A指数PE（TTM）为17.2，较上周下行0.5，处于历史估值水平的63.4%分位数。本周指数估值大多下跌，其中，轻工制造、建筑装饰、传媒涨幅居前，电子、建筑材料和军工跌幅居前。 风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。 01 观策·论市——海外利率再定价，后续如何布局？ 本周市场的核心矛盾集中在海外利率再定价与国内产业景气分化 。海外方面，8月非农数据远超市场预期，失业率较前期持平于4.1%，劳动力参与率止跌回升。超预期的非农否定了最悲观情形，但不足以单独决定加息；主矛盾从就业切到通胀。往后去看，当前美债利率的上行趋势能否出现拐点，主要观察政策层面会否有新的表态/美伊进展、9月中的通胀数据（北京时间9月11日晚间公布）以及9月议息会议（北京时间9月17日凌晨）。 对各类资产而言，近期美债利率上行压力仍大，美元走强，非美货币承压，股票市场阶段性承压，或震荡偏弱。但中长期来看， 一个可预期的、具备独立性的美联储对于股市是长期利好，而目前股市的核心AI，其交易核心又是分子端EPS，本身受到利率的影响就相对偏小。 一旦后续长债利率冲高后回落，将有利于股市在下跌后的中期走势修复；黄金短期相对承压，受到流动性预期收紧和美元信用修复双重逻辑的打压。 与此同时，能源供应风险推动大宗商品结构性上涨， 能化一枝独秀，贵金属明显承压，供应风险沿能源链向中间品扩散。其中， 原油是本周大宗上涨的核心锚， 化工品受益于成本推动和供需结构改善，黑色系受到供应偏紧和钢厂补库支撑，新能源材料内部呈现中间品较强、原料较弱的特征。而贵金属、光伏材料承压，农产品仅局部偏强，说明本周是供给冲击驱动的结构性涨价，而非需求改善驱动，后续关键在能源风险溢价、旺季需求和库存去化能否持续。 国内方面，二季度A股收入和净利润增速均加速上行，整体业绩延续2025年以来的改善趋势。 大类行业分化仍然明显，海外收入占比继续提升。综合分析业绩增长的驱动因素和结构特征，后续仍然推荐围绕 “AI算力链+出海链+资源品涨价链” 布局。行业选择方面，重点推荐关注三个梯队: 1）景气高增领域， 绝对增速水平最高的能源金属、贵金属、计算机设备、电池；边际改善幅度最大的半导体、光学光电子、生物制品等； 2）供需格局有所改善， 短期库存优化的化学原料、石油石化、电网设备，中期产能收缩的化学纤维、医疗器械等； 3）现金流较为稳健的方向， 如煤炭、美容护理等。 从产业进展来看，本周海外大模型纷纷发布， 其中Open AI发布GPT-6，完成了旗舰模型的推陈出新，主要提升了复杂环境下的推理与抽象能力，而Anthropic发布Fable 5.1，Agent能力显著增强。 但产业快速发展的同时，A股市场科技拥挤度持续下行， TMT成交额5月以来首次接近40%，全市场成交额也创下年内较低水平。这两个现象并不矛盾，因为市场还在交易“硬切软”的逻辑。整体来看，AI产业链利润天花板与下游应用场景一一对应，目前编程仍然是唯一一个千亿美元级别的市场，总量上的叙事空间并没有上修，而产业链可能发生利润再分配，近期云厂财报超预期、闭源模型降价、开源模型能力追赶均在验证这一叙事。 风格层面，推荐结构性成长+红利的均衡配置，中大盘占优。行业配置上建议围绕“AI算力链、出海链、低估值改善”的方向展开。1）AI算力链 （如半导体、通信设备），量价齐升延续，涨价沿存储向PCB、元件、服务器扩散，业绩兑现确定性最高； 2）出海链 （机械设备、电力设备等），受益于外需韧性与全球资本开支周期，景气持续性较强； 3）低估值边际改善领域 （医药、煤炭、农林牧渔等），仍然是当前平滑市场波动的重要选择。 产业与赛道方面， 重点关注5大边际改善的赛道：半导体、海外算力、化工、农业和机器人。 1、超预期非农强化加息预期，下周通胀数据是关键 9月4日，美国劳工统计局公布数据显示，8月非农就业人数增加16.2万，远超市场一致预期的5.5万，前两个月数据合计上调5.5万，其中7月读数由此前的-2.3万修正至+2.1万。行业层面看，8月份休闲和酒店业就业人数大增就业6.2万人，地方政府就业人数增加3.5万人，有一定季节性回补因素。 8月失业率较前期持平于4.1%，劳动力参与率止跌回升， 从61.4%回升0.2个百分点至61.6%。 时薪增速小幅回升，雇佣率和裁员率略降，均显示非农数据有所回暖。 薪资方面，8月私人非农生产和非管理人员平均时薪从前期的32.4美元略增至32.53美元，环比增幅0.34%，较前期回升；同比增速3.3%，较前期回升。8月雇佣率略降至1%，裁员率略降至3.2%。 从上周沃什在全球央行年会讲话，到本周联储理事沃勒讲话（如果通胀继续朝着2%的目标取得进展，那么我愿意支持将政策利率维持在当前水平，但如果通胀数据偏热，我会考虑加息），再到非农就业数据公布， 市场对美联储加息预期经历了先升后降再升的过程，截至9月4日，市场对9月加息预期为59.4%。 总体而言，非农就业数据否定了最悲观情形，但不足以单独决定加息；主矛盾从就业切到通胀。往后去看，当前美债利率的上行趋势能否出现拐点，主要观察政策层面会否有新的表态/美伊进展、9月中的通胀数据（北京时间9月11日晚间公布）以及9月议息会议（北京时间9月17日凌晨）。 第一，如果下周五公布的通胀数据超预期回升或者回落速度不及预期，加息预期可能进一步升温，届时即使9月美联储随行就市完成加息，对市场而言也是靴子落地的效果，有望引导美债利率回落。9月如果再次不加息，刚刚修复的政策信用就会面临非常大的反噬。7月市场已经经历过一次“讲话偏鹰、实际不动”，如果Jackson Hole再次高调强调货币纪律，最终9月仍然不采取行动，市场很容易重新交易“狼来了”。因此短期沃什这次沟通本身是成功的，但最终能不能把货币纪律真正建立起来，还要等9月FOMC用实际行动验证。 第二，如果通胀进一步回落，或者美伊之间取得重大积极进展，加息预期缓和，那么将使得当前连续上行的美债利率出现阶段性回落。 第三，近期十年美债利率已经突破4.8%，距离2025年1月高点的4.896%仅一步之遥，再往前的高点是2023年10月的高点5.024%。极端情况下，如果国债利率进一步飙升至极端值，那么财政部出手干预的概率进一步增大，同时也会吸引部分长债的买盘资金，从而引导美债利率下行。 对各类资产而言，近期美债利率上行压力仍大，美元走强，非美货币承压，股票市场阶段性承压，或震荡偏弱。但中长期来看，一个可预期的、具备独立性的美联储对于股市是长期利好，而目前股市的核心AI，其交易核心又是分子端EPS，本身受到利率的影响就相对偏小。一旦后续长债利率冲高后回落，将有利于股市在下跌后的中期走势修复；黄金短期相对承压，受到流动性预期收紧和美元信用修复双重逻辑的打压。 2、 A股中报业绩：关注高景气与供需改善领域 ➢ 整体盈利加速改善，价格上涨是主要驱动 二季度A股收入和净利润增速均加速上行，整体业绩延续2025年以来的改善趋势。 根据一致可比口径和整体法测算，全A 2025Q4/2026Q1/2026Q2单季度净利润增速依次为-14.9%/8.0%/25.1%；二季度收入增速同比增幅扩大至9.1%（前值4.9%）。盈利改善 主要受以下因素影响：1）AI算力、存储涨价和国产化推动TMT硬件盈利继续加速 ， 半导体、光学光电子、元件和通信设备进入收入与利润兑现阶段； 2）受益于能源冲击和通胀上行，金属、能源及部分化工品价格上涨，叠加供给约束和低基数， 有色、煤炭、石油石化和基础化工利润高增； 3）市场交投活跃和投资收益改善， 非银金融盈利弹性明显释放； 4）创新药、海外授权和部分高端制造订单兑现， 带动医药和部分设备领域结构改善。 ROE的拆分来看，价格的上涨是主要驱动。 一方面，非金融石油石化ROE、销售净利率、资产杠杆均有不同程度上涨，但总资产周转率略有下降。另一方面，相比2026Q1，ROE提升的行业主要是“涨价链”如有色、石油石化、煤炭、基础化工等；表明目前价格的驱动仍为主导，后续有待需求的进一步改善，带来量端的增长。 ➢ 行业分化持续，海外收入占比进一步提升 大类行业分化仍然明显。2026Q2业绩强弱：资源品>信息科技>金融地产>医疗保健>中游制造>公用事业>消费服务。 业绩改善明显的大类行业主要是资源品、信息科技、金融地产，其中资源品增速领先，金融地产环比改善幅度最大。 大类行业盈利占比进一步分化。 其中资源品、信息技术、医疗保健利润占比相比年初分别提升了3.47、1.92、0.51个百分点至19.22%、10.19%、3.08%；金融地产、中游制造业、消费服务利润占比分别下降了2.91、1.48、0.49个百分点至44.36%、12.97%、6.01%。 对比利润占比和市值占比可以发现，盈利占比增长快于市值占比增长的大类行业主要有资源品、医疗保健；而信息技术板块市值增长远超利润占比增长。 同时海外收入占比继续提升。 中报海外收入增速扩大至20.6%，海外收入占比提升至约16%。大类行业中海外收入占比较高的主要是信息技术（23.5%）、中游制造业（19.7%）、消费服务（17.3%）。相比去年同期，除公用事业板块，海外收入占比均有所提升。一级行业中海外收入占比较高的主要是家用电器、电子、汽车、机械设备、轻工制造、交通运输、电力设备等。 ➢ 行业周期阶段与选择 基于供给端、需求端两个维度，六项指标对行业进行周期阶段定位： 处于 萌芽期 的行业主要是化学制药、电网设备；处于 上行期 的行业以部分制造业和资源品为主；处于供需两旺 繁荣期 的行业主要是部分TMT和资源品；处于 拐点下行期 以外需景气内需偏弱的行业为主；处于 下行期 的行业集中在部分产能过剩中游制造和需求持续低迷的中下游行业；处于 出清期 的行业集中在地产链。 综合分析业绩增长的驱动因素和结构特征，后续仍然推荐围绕 “AI算力链+出海链+资源品涨价链” 布局。行业选择方面，重点推荐关注三个梯队: 1）景气高增领域， 绝对增速水平最高的能源金属、贵金属、计算机设备、电池；边际改善幅度最大的半导体、光学光电子、生物制品等； 2）供需格局有所改善， 短期库存优化的化学原料、石油石化、电网设备，中期产能收缩的化学纤维、医疗器械等； 3）现金流较为稳健的方向， 如煤炭、美容护理等。 3、 科技方向的新变化 从产业进展来看，本周海外大模型纷纷发布，其中Open AI发布GPT-6，完成了旗舰模型的推陈出新，主要提升了复杂环境下的推理与抽象能力，而Anthropic发布Fable 5.1，Agent能力显著增强。但产业快速发展的同时，A股市场科技拥挤度持续下行，TMT成交额5月以来首次接近40%，全市场成交额也创下年内较低水平。这两个现象并不矛盾，因为市场还在交易“硬切软”的逻辑。整体来看，AI产业链利润天花板与下游应用场景一一对应，目前编程仍然是唯一一个千亿美元级别的市场，总量上的叙事空间并没有上修，而产业链可能发生利润再分配，近期云厂财报超预期、闭源模型降价、开源模型能力追赶均在验证这一叙事。 （1）海外大模型新进展 ➢ Open AI发布GPT-6 9月4日，OpenAI正式发布GPT-6 Astra。 OpenAI总裁发布时直言“欢迎来到AGI时代”，这是OpenAI历史上规模最大的训练任务，在德克萨斯州园区动用超过10万块GPU完成了预训练，也是OpenAI首款由前代模型深度参与训练监督的旗舰产品。总体看，GPT-6 Astra在多项基准测试中大幅刷新此前自家旗舰模型GPT-5.6 Sol的同时，更超越了其竞争对手Anthropic的旗舰模型。 GPT-6 Astra计算机操作能力出现明显跃升，Agent开始具备更强的完整任务执行能力。 在OSWorld 2.0中，GPT-6 Astra准确率达到72.6%，高于GPT-5.6 Sol的65.7%，同时单任务模拟执行时间由约75分钟降至约40分钟，缩短约47%。配合新版Codex harness，在Mind2Web中任务完成速度达到GPT-5.6 Sol当前体验约1.9倍。 抽象推理与未知环境适应能力方面，GPT-6 Astra呈现较大的代际提升。 衡量陌生环境中通用推理适应能力的ARC-AGI-3测试中，GPT-6 Astra取得99.9%，而GPT-5.6 Sol只有7.8%，同时远高于Claude Opus 5，成为此次发布中最醒目的单项能力变化之一。部分测试者称Astra在96%的关卡中超过了人类的行动效率基线，模型在面对新环境时快速理解规则、探索并形成有效行动策略的能力得到大幅增强。 价格方面，GPT-6 Astra的输入、缓存输入和输出单价均为GPT-5.6 Sol当前价格的2.5倍，OpenAI此次并未延续前几代旗舰模型持续降价的思路，而是对最高端能力重新建立明显的价格溢价。 官方称在部分评测中，Astra使用更少输出token获得更好结果，估算每项任务的API成本反而更低。OpenAI的长远意图不止于提高token单价，从按量收费转向按任务完成效果收费是未来大势所趋，商业模式有望演变为基于项目复杂度、耗时或产出价值的定价体系。 ➢ Anthropic发布Fable 5.1 相比Fable 5，Fable 5.1的主要增量集中在三个方面：复杂Agent任务完成率明显提高，科研任务能力出现跨级提升；通过缓存价格下降改善高频Agent工作负载的经济性；提高了安全机制的精确度，使原本受到较多限制的网络安全和生命科学能力能够在安全边界内释放更多实际效用。 从官方Benchmark看，Agent能力依旧为本轮升级最明确的主线，任务完成率明显提高。 Terminal-Bench 4.0主要考察模型在终端环境中持续操作、编写和调试代码的能力，Fable 5.1得分达到55.8%，较Fable 5提高13.8个百分点；AutomationBench则模拟真实企业中的多步骤业务流程，成绩从17.1%提高到31.4%，接近翻倍，且两个测试结果均大幅超越GPT-5.6 Sol。此类测试共同涉及任务拆解、工具调用及执行反馈，相比单轮问答Benchmark，更能反映Agent进入真实生产环境后的可用性，通过早期真实用户测试进一步体现了这种提升。 科研任务是Fable 5.1相较Fable 5提升同样显著的领域。 Terminal-Bench-Science 0.1主要测试模型能否在科研环境中理解问题后完成连续分析，Fable 5.1成绩由上一代的24.7%提升至52.6%，超过翻倍，Opus 5为29.0%、GPT-5.6 Sol仅为22.4%。结合Humanity's Last Exam等偏知识和通用推理测试的提升幅度远小于科研Agent测试，表明此次Anthropic模型的关注点更多是把已有知识、推理和工具组合起来解决现实科研任务的能力。 相比Fable 5，Fable 5.1并未降低基础API单价，输入和输出价格仍分别为10美元/百万tokens和50美元/百万tokens；本轮价格优化主要集中在缓存输入，缓存读取价格降至0.25美元/百万tokens，较Fable 5下降75%， Anthropic预计，由此可以使典型工作负载总体成本下降约25%，高度Agent化的任务成本最高下降约45%。尽管Anthropic将其旗舰模型价格下调，但整体价格相比其竞争对手OpenAI的旗舰模型GPT-5.6 Sol仍然偏高。 （2）国内科技拥挤度下行 近期A股市场交易结构出现显著变化，科技板块拥挤度快速下行，成为场内资金再平衡的核心特征。 从相对占比来看，TMT板块成交额占全市场比重已从此前高点的50%回落至40%区间，创下今年5月以来最低水平。从绝对水平来看，9月3日A股成交额仅1.78万亿，为年内第三低，也是5月以来首次跌破1.8万亿。 （3）科技内部风格转移的趋势还在持续 随着开源模型能力不断追赶，市场开始交易利润由硬件与模型向平台和软件转移，相应的也出现了“软切硬”的趋势 。 整体来看，AI产业链利润天花板与下游应用场景一一对应，目前编程仍然是唯一一个千亿美元级别的市场，总量上的叙事空间并没有上修，而产业链可能发生利润再分配，近期云厂财报超预期、闭源模型降价、开源模型能力追赶均在验证这一叙事。 ➢ 云厂商财报超预期 市场此前担忧AI资本开支会压制云厂利润率，但财报数据证伪了这一悲观预期。 AWS和GCP经营利润率分别达到约39%和36%，微软智能云经营利润率亦维持在41%左右。此外，本轮美股云厂商季报呈现共性特征：云业务收入增速全面提升，在手订单（RPO/Backlog）增速远超市场预期，客户需求由少数前沿实验室向广泛企业客户扩散。最新季度，Azure/AWS/GCP收入分别同比增长43%/37%/82%，均明显加速；微软商业RPO达到6,780亿美元，同比增长84%，且环比新增订单全部来自非前沿模型客户，说明需求正从少数AI实验室向广泛企业客户扩散；AWS Backlog达到约4,960亿美元，同比增长超过一倍，管理层预计FY27大部分新增算力已被客户预定；GCP Backlog达到5,140亿美元，环比增加超过500亿美元，AI解决方案已经成为Cloud增长的重要来源。 ➢ 闭源模型降价 近期海内外大模型定价策略逐步趋同，模型价差逐渐缩小： OpenAI在7月底至8月连续调整GPT-5.6系列价格，先对Terra和Luna进行降价，随后进一步下调Sol价格，覆盖高中低不同模型档位；谷歌在8月中旬下调Gemini 3.6 Flash价格，并以阶段性优惠方式强化Flash系列的性价比优势。相比之下，DeepSeek于8月17日上调V4 Flash和V4 Pro价格，同时引入峰谷定价机制，通过时段差异改善算力利用效率。 整体来看，海外头部厂商当前更倾向于通过主动降价扩大API调用规模，以此应对国内模型厂商的低价策略，提高开发者和企业用户渗透率；DeepSeek的涨价则反映出高性能国产模型在需求增长后，开始更加重视算力供需与商业化效率。当下模型能力持续提升的同时，企业、科研机构对成本上升愈发敏感，因此在需求端尚未出现大规模应用放量的背景下，延续此前的高定价并不明智，海外模型厂商高价定价策略今年以来受到国内低价模型厂商的冲击逐步显现，迫使海外厂商主动降价。 Token价格方面，衡量市场实际使用结构下每百万tokens的有效支出水平的Silicon Data LLM Token支出指数，自5月底高点以来已回落超50%。 该指数经历“去年年底起上升-今年5月见顶-6月以来快速下行”三个阶段：2025年12月初指数约为1.09美元/百万tokens，此后明显抬升，2026年1月已经进入1.5美元/百万tokens附近；2月阶段性回落后，3-5月重新上行，并于5月28日达到2.07美元/百万tokens的高点；此后持续回落，截至8月31日已经降至0.97美元/百万Token，较5月高点累计下降约53.2%。 根据指数的走势，可以观察出实际使用场景下模型支出已然形成较清晰的下降趋势，这一走势主要受到模型定价和实际调用结构共同变化影响。由于Silicon Data LLM Token支出指数本身按照真实市场使用量加权，因此上半年指数上升，可以理解为用户对高性能推理模型和Agent任务的使用增加，高价模型及更长输出在实际消费中的权重提高，带动每百万tokens平均支出上行；进入下半年后，供给端的降价明显加速，低价且能力更强的模型进入市场并获得青睐，模型使用组合逐渐向低成本方案倾斜。 4、 地缘风险推升能源成本，南华能化指数领涨 能源供应风险推动大宗商品结构性上涨。 截至9月4日，南华综合指数周环比上涨1.65%，工业品上涨3.31%，其中能化指数上涨6.69%，显著领先；农产品仅上涨0.20%，金属指数下跌0.15%，贵金属指数下跌4.14%。整体来看，能化一枝独秀，贵金属明显承压，供应风险沿能源链向中间品扩散。 具体来看，原油是本周上涨的核心锚。 截至9月4日，OPEC一揽子原油、Brent原油和WTI原油周涨幅分别为9.95%、12.79%和9.69%，主因美伊冲突升级，市场上调霍尔木兹海峡运输受阻的概率，将潜在出口损失计入油价。化工品受益于成本推动和供需结构改善，价格多数上涨。截至9月4日，甲醇（受进口预期与煤价支撑）、PVC（受成本支撑，以及检修和旺季补库推动）、丁二烯（受装置扰动和现货偏紧影响）、沥青等价格周度涨幅居前，分别为13.93%、11.50%、13.60%和8.68%。煤矿复产偏慢、焦企限产以及铁水产量回升，使焦煤和焦炭库存继续去化，钢厂补库对价格形成支撑，截至9月4日，焦煤、焦炭期货结算价分别上涨2.93%和1.12%。黑色系大宗上涨主要由供应偏紧驱动，终端地产与基建需求仍然偏弱。 农产品方面，豆类和油脂受到美豆优良率下降、单产不确定性及原油上涨带来的生物燃料需求预期支撑；但南华农产品指数全周仅上涨0.20%，玉米、棉花等表现偏弱。 新能源材料内部呈现中间品较强、原料较弱的特征，主要由部分电解液材料阶段性供需偏紧、补库和低基数共同推动。六氟磷酸锂和DMC周涨幅分别为1.74%和18.37%，涨幅居前，碳酸锂现货小幅回落，钴粉跌幅居前。 本周光伏材料延续弱势，部分金属价格下跌。 截至8月31日，光伏价格指数周环比下行2.30%，多晶硅片、电池片和晶硅光伏组件价格下行，行业核心矛盾仍是产能较充裕、终端需求增量不足以及产业链价格传导不畅。南华贵金属指数周跌4.14%， 黄金现货价格先抑后扬， 周环比下行3.23%，前半周美元与美债收益率上行，提高持有无息资产的机会成本；后半周美联储官员偏鸽表态叠加避险需求，推动金银反弹。 往后看， 商品仍将维持高波动和强分化。 短期能源风险溢价尚未完全消退，上游原油和供给约束明确的品种相对占优；中下游品种能否延续上涨，仍取决于旺季需求和库存去化水平。 5、 小结 本周市场的核心矛盾集中在海外利率再定价与国内产业景气分化。 海外方面，8月非农数据远超市场预期，失业率较前期持平于4.1%，劳动力参与率止跌回升。超预期的非农否定了最悲观情形，但不足以单独决定加息；主矛盾从就业切到通胀。往后去看，当前美债利率的上行趋势能否出现拐点，主要观察政策层面会否有新的表态/美伊进展、9月中的通胀数据（北京时间9月11日晚间公布）以及9月议息会议（北京时间9月17日凌晨）。 对各类资产而言，近期美债利率上行压力仍大，美元走强，非美货币承压，股票市场阶段性承压，或震荡偏弱。但中长期来看， 一个可预期的、具备独立性的美联储对于股市是长期利好，而目前股市的核心AI，其交易核心又是分子端EPS，本身受到利率的影响就相对偏小。 一旦后续长债利率冲高后回落，将有利于股市在下跌后的中期走势修复；黄金短期相对承压，受到流动性预期收紧和美元信用修复双重逻辑的打压。 与此同时，能源供应风险推动大宗商品结构性上涨， 能化一枝独秀，贵金属明显承压，供应风险沿能源链向中间品扩散。其中， 原油是本周大宗上涨的核心锚， 化工品受益于成本推动和供需结构改善，黑色系受到供应偏紧和钢厂补库支撑，新能源材料内部呈现中间品较强、原料较弱的特征。而贵金属、光伏材料承压，农产品仅局部偏强，说明本周是供给冲击驱动的结构性涨价，而非需求改善驱动，后续关键在能源风险溢价、旺季需求和库存去化能否持续。 国内方面，二季度A股收入和净利润增速均加速上行，整体业绩延续2025年以来的改善趋势。 大类行业分化仍然明显，海外收入占比继续提升。综合分析业绩增长的驱动因素和结构特征，后续仍然推荐围绕 “AI算力链+出海链+资源品涨价链” 布局。行业选择方面，重点推荐关注三个梯队: 1）景气高增领域， 绝对增速水平最高的能源金属、贵金属、计算机设备、电池；边际改善幅度最大的半导体、光学光电子、生物制品等； 2）供需格局有所改善， 短期库存优化的化学原料、石油石化、电网设备，中期产能收缩的化学纤维、医疗器械等； 3）现金流较为稳健的方向， 如煤炭、美容护理等。 从产业进展来看，本周海外大模型纷纷发布， 其中Open AI发布GPT-6，完成了旗舰模型的推陈出新，主要提升了复杂环境下的推理与抽象能力，而Anthropic发布Fable 5.1，Agent能力显著增强。 但产业快速发展的同时，A股市场科技拥挤度持续下行， TMT成交额5月以来首次接近40%，全市场成交额也创下年内较低水平。这两个现象并不矛盾，因为市场还在交易“硬切软”的逻辑。整体来看，AI产业链利润天花板与下游应用场景一一对应，目前编程仍然是唯一一个千亿美元级别的市场，总量上的叙事空间并没有上修，而产业链可能发生利润再分配，近期云厂财报超预期、闭源模型降价、开源模型能力追赶均在验证这一叙事。 风格层面，推荐结构性成长+红利的均衡配置，中大盘占优。行业配置上建议围绕“AI算力链、出海链、低估值改善”的方向展开。 1）AI算力链 （如半导体、通信设备），量价齐升延续，涨价沿存储向PCB、元件、服务器扩散，业绩兑现确定性最高； 2）出海链 （机械设备、电力设备等），受益于外需韧性与全球资本开支周期，景气持续性较强； 3）低估值边际改善领域 （医药、煤炭、农林牧渔等），仍然是当前平滑市场波动的重要选择。 产业与赛道方面， 重点关注5大边际改善的赛道：半导体、海外算力、化工、农业和机器人。 02 复盘·内观——A股市场主要指数涨少跌多，大盘价值、北证50表现较好 本周（8月31日-9月4日）A股市场主要指数涨少跌多。 主要指数中，大盘价值、北证50表现较好，分别上涨2.32%、2.24%；科技龙头、科创50表现不佳，分别下跌5.41%、5.10%。本周日均成交额19698亿元，环比下降0.98%。 本周A股市场震荡调整，主要原因包括： （1）海外流动性压力上升，美债收益率快速走高，全球债券市场出现调整，美国10年期国债收益率一度接近4.8%，30年期美债收益率升至5.28%左右，叠加美国债务规模、通胀预期以及能源价格上涨担忧，压制全球风险资产估值。（2）AI硬件交易进入分化阶段，前期高景气方向继续出现资金兑现，但AI应用端仍受产业催化支撑，传媒、短剧、AI视频等方向承接部分资金。（3）市场热点快速轮动，农业、军工等低位方向阶段性走强，其中生猪养殖受能繁母猪去化和猪价修复预期推动，军工受市场避险情绪影响成为调整期间的重要资金承接方向，但成交额持续回落，指数缺乏持续上行动能。 从行业上看，本周申万一级行业涨少跌多，传媒（6.03%）、银行（4.03%）、农林牧渔（3.34%）等表现相对较好；电子（-5.36%）、有色金属（-5.01%）、建筑材料（-4.26%）等表现相对较弱。 从涨跌原因看，本周表现较好的板块及主要原因： 传媒 （AI应用持续获得产业催化，AI视频、短剧、多模态方向活跃，资金向应用端迁移）、 银行 （指数调整阶段资金寻找相对防御方向，权重价值板块成为逆势热点）、 农林牧渔 （前期种业行情扩散至养殖方向，生猪供给去化叠加猪价阶段修复预期，推动板块走强）。跌幅较大的行业原因： 电子 （AI硬件、半导体、PCB等前期强势板块进入调整，资金兑现压力增加）、 有色金属 （海外利率上行背景下贵金属交易逻辑阶段性分化，部分资源品承压）、 建筑材料 （AI硬件方向整体调整后，资金同步兑现电子布、玻纤等高弹性分支）。 03 中观·景气——8月制造业PMI环比上行，猪肉价格上涨 8月制造业PMI录得49.8%，环比回升0.6个百分点，较去年同期高0.4个百分点，位于近十年同期中等水平；非制造业PMI为49.0%，与上月持平，连续两个月位于荣枯线以下。从三个月滚动趋势上来看，制造业PMI均值为49.77%，较上月小幅回落0.07个百分点；非制造业PMI均值为49.40%，较上月回落0.37个百分点。制造业修复较为明显，但持续性仍需后续订单和经济数据确认，非制造业恢复动能相对偏弱。 制造业PMI分项来看，8月供需、量价端同步改善，外需和采购活动回暖，价格指标继续上行，但企业预期和就业环比下行。生产端， 生产指数环比上行0.5个百分点至50.4%，重回扩张区间；采购量指数上行1.1个百分点至50.5%，进口指数上行1.1个百分点至48.6%； 需求端， 新订单指数回升2.1个百分点至50.6%，高于生产指数0.2个百分点；新出口订单指数上行0.5个百分点至50.1%，重回荣枯线以上，显示内外订单均有改善，但行业表现仍分化。 价格端， 主要原材料购进价格和出厂价格环比分别上行3.4、2.6个百分点至56.6%和50.4%，二者价差扩大至6.2个百分点，上游涨价向下游传导仍不充分。 库存方面， 产成品库存和原材料库存环比均回落0.2个百分点，分别为48.4%和48.1%；采购扩张而库存下降，反映订单修复正在消化存量，上市公司目前处于主动补库阶段。生产经营活动预期回落0.3个百分点至53.8%，从业人员指数回落0.3个百分点至48.7%，经济修复基础仍需巩固。国内经济目前延续弱复苏，通胀回暖，供需两端均有改善，但上下游价格传导相对不畅，下游传统领域和新兴领域需求分化仍然明显。 7月北美PCB出货量同比增幅扩大，订单量同比增幅扩大；北美PCB出货量、订单量三个月滚动同比增幅扩大。 7月北美PCB出货量同比增幅扩大2.5个百分点至14.50%，三个月滚动同比增幅扩大2.9个百分点至12.80%；PCB订单量同比增幅扩大30.5个百分点至62.00%，三个月滚动同比增幅扩大12.17个百分点至65.43%。 7月北美PCB BB当月值为1.46，前值1.49。 7月全国太阳能发电装机容量三个月滚动同比降幅收窄。 1-7月全国太阳能发电装机容量累计值为128,804.17万千瓦，同比增幅扩大0.26个百分点至16.08%，三个月滚动同比降幅收窄9.97个百分点至-69.55%。 猪肉价格上行，仔猪价格下行，生猪价格上行。 截至9月2日，猪肉平均批发价格16.40元/公斤，周环比上行0.99%，截至9月2日，仔猪市场价为18.75元/公斤，周环比下行0.11%，截至9月2日，全国生猪均价5.56元/500g，周环比上行1.46%； 在生猪养殖利润方面，自繁自养生猪养殖利润下行，外购仔猪养殖利润下行。 截至8月28日，自繁自养生猪养殖利润为-167.31元/头，较上周下行2.56元/头，外购仔猪养殖利润为-38.75元/头，较上周下行6.33元/头。 在肉鸡养殖方面，全国鸡肉市场价上行，肉鸡苗价格下行。 截至8月27日，全国鸡肉市场价22.48元/公斤，周环比上行0.13%；截至8月28日，肉鸡苗主产区均价为3.07元/羽，周环比下行8.08%。 秦皇岛优混动力煤价格上行，京唐港山西主焦煤库提价上行；焦煤期货结算价上行，焦炭期货结算价上行。 截至8月31日，秦皇岛优混动力煤报价873.60元/吨，周环比上行1.58%；截至9月2日，京唐港山西主焦煤库提价2750元/吨，周环比上行3.00%；截至9月2日，焦煤期货结算价收于1703.00元/吨，周环比上行7.89%；焦炭期货结算价收于2225.50元/吨，周环比上行5.15%。 秦皇岛港煤炭库存下行，京唐港炼焦煤库存下行，天津港焦炭库存下行。 截至9月2日，秦皇岛港煤炭库存报607万吨，周环比下行8.03%；截至8月28日，京唐港炼焦煤库存报214.80万吨，周环比下行0.51%；截至8月28日，天津港焦炭库存报79万吨，周环比下行9.20%。 04 资金·众寡——ETF净申购、融资净流出，基金发行放缓 从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流出，新成立偏股类公募基金下降，ETF净申购。具体来看，融资资金前四个交易日合计净流出27.1亿元；新成立偏股类公募基金49.9亿份，较前期下降7.4亿份；ETF净申购，对应净流入108.7亿元。 从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF以净赎回为主，其中中证500ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，券商ETF赎回较多。 具体来看，股票型ETF总体净申购108.7亿元。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净赎回0.6亿元、净申购61.0亿元、净赎回17.1亿元、净赎回1.0亿元、净赎回5.0亿元、净申购148.8亿元。行业方面，信息技术ETF净申购69.1亿元；消费ETF净赎回5.0亿元；医药ETF净申购15.8亿元；券商ETF净赎回26.7亿元；金融地产ETF净赎回5.9亿元；军工ETF净申购1.4亿元；原材料ETF净申购6.7亿元；新能源&智能汽车ETF净赎回4.0亿元。 本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金49.9亿份。 两融方面，融资资金前四个交易日净流出27.1亿元。 从行业偏好来看，本周融资资金集中买入机械设备，净买入额达15.6亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括基础化工、建筑材料、电力设备等；净卖出的主要是通信、电子、医药生物等。 从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。 本周重要股东二级市场增持8.4亿元，减持65.1亿元，净减持56.7亿元，净减持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括公用事业、有色金属、建筑装饰等；净减持规模较高的行业包括电力设备、电子、机械设备等。本周公告的计划减持规模为46.3亿元，较前期下降。 05 主题·风向——OpenAI、Anthropic、谷歌接连发布最新模型 本周海外大模型竞争再度明显升温：OpenAI于9月4日发布GPT-6 Astra，Anthropic于9月2日推出Claude Fable 5.1与Claude Mythos 5.1，谷歌在同日发布Gemini 3.8 Flash，三家头部厂商在极短时间内完成新一轮旗舰或主力模型更新。 从三个模型的共性趋势看，实际生产效率成为衡量前沿模型价值的重要标准，科研能力是旗舰模型最关注的细分方向之一。与此同时，不同厂商的产品路线也进一步分化：OpenAI强化计算机操作能力，Anthropic继续深耕Agent，谷歌则依靠Flash系列强化性能、速度与成本之间的平衡。 ➢ GPT-6 Astra实现全方位提升 9月4日，OpenAI正式发布GPT-6 Astra。 OpenAI总裁发布时直言“欢迎来到AGI时代”，这是OpenAI历史上规模最大的训练任务，在德克萨斯州园区动用超过10万块GPU完成了预训练，也是OpenAI首款由前代模型深度参与训练监督的旗舰产品。总体看，GPT-6 Astra在多项基准测试中大幅刷新此前自家旗舰模型GPT-5.6 Sol的同时，更超越了其竞争对手Anthropic的旗舰模型。 GPT-6 Astra计算机操作能力出现明显跃升，Agent开始具备更强的完整任务执行能力。 在OSWorld 2.0中，GPT-6 Astra准确率达到72.6%，高于GPT-5.6 Sol的65.7%，同时单任务模拟执行时间由约75分钟降至约40分钟，缩短约47%。配合新版Codex harness，在Mind2Web中任务完成速度达到GPT-5.6 Sol当前体验约1.9倍。 抽象推理与未知环境适应能力方面，GPT-6 Astra呈现较大的代际提升。 衡量陌生环境中通用推理适应能力的ARC-AGI-3测试中，GPT-6 Astra取得99.9%，而GPT-5.6 Sol只有7.8%，同时远高于Claude Opus 5，成为此次发布中最醒目的单项能力变化之一。部分测试者称Astra在96%的关卡中超过了人类的行动效率基线，模型在面对新环境时快速理解规则、探索并形成有效行动策略的能力得到大幅增强。 此外， GPT-6 Astra在科研和专业工作自动化方面的提升同样不容小觑。 智能体科研能力测试Terminal-Bench Science 0.1中，GPT-6 Astra在该测试中达到64.6%，明显高于GPT-5.6 Sol的22.4%，最高水平接近前者的3倍，也高于Claude Fable 5.1的52.6%；更重要的是，GPT-6不仅成功率更高，API成本还低于GPT-5.6和Claude Fable 5.1，单位成本效率的改善有助于模型在复杂科研任务中的落地。AutomationBench测试下，GPT-6的端到端自动化业务能力的优势同样明显，其准确率最高达到41.4%，相比GPT-5.6 Sol最高18.1%提高23.3个百分点，完成率达到此前的2.3倍，同时超过Claude Fable 5.1的31.4%。 价格方面，GPT-6 Astra的输入、缓存输入和输出单价均为GPT-5.6 Sol当前价格的2.5倍，OpenAI此次并未延续前几代旗舰模型持续降价的思路，而是对最高端能力重新建立明显的价格溢价。 官方称在部分评测中，Astra使用更少输出token获得更好结果，估算每项任务的API成本反而更低。OpenAI的长远意图不止于提高token单价，从按量收费转向按任务完成效果收费是未来大势所趋，商业模式有望演变为基于项目复杂度、耗时或产出价值的定价体系。 此次GPT-6 Astra 依托于OpenAI迄今为止规模最大的算力投入，在得克萨斯州Stargate基地使用超过10万块GPU完成训练。这一数字不仅远超GPT-5.6 Sol，也反映出规模化训练仍是提升模型复杂推理和长任务执行能力的关键。大规模并行计算使得Astra能够处理更长的上下文、更多步骤的连锁操作，并在真实软件环境中保持稳定表现，高昂的硬件成本与能源消耗，也直接推高了后续API定价，反映头部AI企业在基础设施上的军备竞赛仍在延续。 此外，随着GPT-6 Astra自主推理能力增强，其安全监控面临新挑战。 其书面推理过程变得更加简洁和隐蔽，部分任务中可见的推理步骤显著减少，导致人类难以追踪模型的决策逻辑，OpenAI虽然已引入更严格的拒答机制、实时监控系统和任务中止功能，但同时承认模型越强，完全监控的难度越高。这一矛盾引发深层忧虑：不仅要防范模型被恶意用于网络攻击，还要解决如何理解模型为何做出特定行为的问题，自主性与透明度之间的张力，将成为下一代AI治理的核心议题之一。 ➢ Fable 5.1提升聚焦Agent和科研 相比Fable 5，Fable 5.1的主要增量集中在三个方面：复杂Agent任务完成率明显提高，科研任务能力出现跨级提升；通过缓存价格下降改善高频Agent工作负载的经济性；提高了安全机制的精确度，使原本受到较多限制的网络安全和生命科学能力能够在安全边界内释放更多实际效用。 从官方Benchmark看，Agent能力依旧为本轮升级最明确的主线，任务完成率明显提高。 Terminal-Bench 4.0主要考察模型在终端环境中持续操作、编写和调试代码的能力，Fable 5.1得分达到55.8%，较Fable 5提高13.8个百分点；AutomationBench则模拟真实企业中的多步骤业务流程，成绩从17.1%提高到31.4%，接近翻倍，且两个测试结果均大幅超越GPT-5.6 Sol。此类测试共同涉及任务拆解、工具调用及执行反馈，相比单轮问答Benchmark，更能反映Agent进入真实生产环境后的可用性，通过早期真实用户测试进一步体现了这种提升。 科研任务是Fable 5.1相较Fable 5提升同样显著的领域。 Terminal-Bench-Science 0.1主要测试模型能否在科研环境中理解问题后完成连续分析，Fable 5.1成绩由上一代的24.7%提升至52.6%，超过翻倍，Opus 5为29.0%、GPT-5.6 Sol仅为22.4%。结合Humanity's Last Exam等偏知识和通用推理测试的提升幅度远小于科研Agent测试，表明此次Anthropic模型的关注点更多是把已有知识、推理和工具组合起来解决现实科研任务的能力。 Anthropic此次还首次大规模展示了新模型直接形成科研结果的案例。在生命科学领域Mythos 5.1调用开源蛋白设计和折叠工具进行蛋白binder设计，在12个靶点上的有效设计命中率接近50%，而当前蛋白设计典型命中率约为10%-15%；其中三个靶点的结合亲和力达到Adaptyv Bio蛋白设计竞赛最佳方案约10倍。在计算分析和建模方面，Anthropic使用Fable 5.1基于NASA Magellan任务30多年前获取的金星雷达图像，以及此前只覆盖约五分之一金星表面的既有地图，自主训练神经网络并构建新的数字高程模型，最终模型生成了覆盖约三分之一金星表面的高分辨率高程图，将原先约10-20公里的有效细节尺度提高到2-3公里，高程准确度最高改善约25%。 此外，Anthropic进一步提高网络安全防护机制的精确度，Fable 5.1允许模型用于软件漏洞识别后，Claude Code单次会话中由网络安全防护机制触发的干预次数平均较Fable 5原有机制减少约60%，在维持高风险任务限制的同时提高了防御性网络安全任务的可用性；针对基础生物学和医疗等无害请求的安全机制触发率，相比Fable 5发布时下降约85%。 相比Fable 5，Fable 5.1并未降低基础API单价，输入和输出价格仍分别为10美元/百万tokens和50美元/百万tokens；本轮价格优化主要集中在缓存输入，缓存读取价格降至0.25美元/百万tokens，较Fable 5下降75%， Anthropic预计，由此可以使典型工作负载总体成本下降约25%，高度Agent化的任务成本最高下降约45%。尽管Anthropic将其旗舰模型价格下调，但整体价格相比其竞争对手OpenAI的旗舰模型GPT-5.6 Sol仍然偏高。 ➢ 长程软件工程成为Gemini 3.8 Flash最大升级方向 Gemini 3.8 Flash最突出的提升在于长程软件工程任务。 在DeepSWE v1.1测试中，Gemini 3.8 Flash high取得73.7%的成绩，较Gemini 3.7 Flash此前约65.3%的水平明显提高，与Claude Opus 5基本处于同一水平，略高于GPT-5.6 Sol。DeepSWE测试的重点是让模型自主解决完整工程问题，需要经历理解代码库、修改文件、调用工具、测试结果以及继续修正等过程。根据DeepSWE数据，Gemini 3.8 Flash平均单任务成本仅约2.36美元，Claude Opus 5为11.84美元、GPT-5.6 Sol为6.46美元，说明谷歌此次提升并未建立在显著提高调用成本。 此外，Gemini 3.8 Flash专业知识工作能力继续提高，金融和法律方面的解决能力已经进入前列。 在Vals Finance Agent v2中，Gemini 3.8 Flash得分达到61.4%，高于Claude Opus 5的58.6%、GPT-5.6 Sol的53.8%；衡量长流程法律工作能力的Harvey Legal Agent Benchmark中达到10.0%，高于Gemini 3.7 Flash的8.8%、Claude Opus 5的6.7%。 Gemini 3.8 Flash 的核心优势是在高智能水平下，仍然维持极高输出速度。 根据Artificial Analysis实测数据，Gemini 3.8 Flash得分为59，虽然低于Claude Fable 5、GPT-5.6 Sol等最前沿模型，但已经进入第一梯队，其综合推理、知识和任务处理能力并未因Flash定位而明显牺牲。更突出的优势体现在速度端，其输出速度达到302 tokens/s，位列所有模型第一，较第二名Muse Spark的209 tokens/s快约45%，约为GPT-5.6 Luna的2.5倍。谷歌当下正在显著强化其性能、速度兼顾的模型路线，Gemini 3.8 Flash正是最好的证明，其虽然并非智能水平最高的模型，但在接近前沿能力的同时显著提高token生成吞吐速度，更适合实时交互及大规模高频调用场景。 Gemini 3.8 Flash当前定价为输入0.75美元/百万tokens、输出3.75美元/百万tokens，整体处于海外主流高性能模型的较低价格区间。 横向比较，Claude Sonnet 5为输入2美元/百万tokens、输出10美元/百万tokens，GPT-5.6 Terra输入价格2美元/百万tokens、输出价格12美元/百万tokens；与国产开源模型相比，DeepSeek V4 Flash、GLM-5.3-Flash的token价格仍更低。Gemini 3.8 Flash价格定位介于海外旗舰模型Flash版本和国内开源模型Flah版本中介区间，其优势在于以相对克制的定价覆盖更广泛的调用需求，在海外主流模型中形成较突出的性价比位置，有利于降低企业大规模API调用的成本压力。 ➢ 主流海外模型出现降价趋势，开源模型维持token调用重要主力 近期海内外大模型定价策略逐步趋同，模型价差逐渐缩小： OpenAI在7月底至8月连续调整GPT-5.6系列价格，先对Terra和Luna进行降价，随后进一步下调Sol价格，覆盖高中低不同模型档位；谷歌在8月中旬下调Gemini 3.6 Flash价格，并以阶段性优惠方式强化Flash系列的性价比优势。相比之下，DeepSeek于8月17日上调V4 Flash和V4 Pro价格，同时引入峰谷定价机制，通过时段差异改善算力利用效率。 整体来看，海外头部厂商当前更倾向于通过主动降价扩大API调用规模，以此应对国内模型厂商的低价策略，提高开发者和企业用户渗透率；DeepSeek的涨价则反映出高性能国产模型在需求增长后，开始更加重视算力供需与商业化效率。当下模型能力持续提升的同时，企业、科研机构对成本上升愈发敏感，因此在需求端尚未出现大规模应用放量的背景下，延续此前的高定价并不明智，海外模型厂商高价定价策略今年以来受到国内低价模型厂商的冲击逐步显现，迫使海外厂商主动降价。 Token价格方面，衡量市场实际使用结构下每百万tokens的有效支出水平的Silicon Data LLM Token支出指数，自5月底高点以来已回落超50%。 该指数经历“去年年底起上升-今年5月见顶-6月以来快速下行”三个阶段：2025年12月初指数约为1.09美元/百万tokens，此后明显抬升，2026年1月已经进入1.5美元/百万tokens附近；2月阶段性回落后，3-5月重新上行，并于5月28日达到2.07美元/百万tokens的高点；此后持续回落，截至8月31日已经降至0.97美元/百万Token，较5月高点累计下降约53.2%。 根据指数的走势，可以观察出实际使用场景下模型支出已然形成较清晰的下降趋势，这一走势主要受到模型定价和实际调用结构共同变化影响。由于Silicon Data LLM Token支出指数本身按照真实市场使用量加权，因此上半年指数上升，可以理解为用户对高性能推理模型和Agent任务的使用增加，高价模型及更长输出在实际消费中的权重提高，带动每百万tokens平均支出上行；进入下半年后，供给端的降价明显加速，低价且能力更强的模型进入市场并获得青睐，模型使用组合逐渐向低成本方案倾斜。 Token调用量层面，OpenRouter平台总token调用量自2025年底以来仍高速扩张，当下token调用量已经呈现指数级增长。 截至2026年8月30日的数据显示，全球周调用量已经达到113万亿token，相比去年同期增长约22倍，相比年初增长约16倍。模型价格下降趋势，推动token消费进一步增长，更多企业能够将AI嵌入日常业务流程，闭源模型利润率可能受到压缩，但整个AI产业链的价值空间仍有望扩大。 开源及开放权重模型已经成为OpenRouter月度token调用的重要主力。 其中以GLM、DeepSeek、混元、MiniMax为代表的开源大模型凭借极致的性价比，在OpenRouter平台的周调用量多次领跑。国产模型份额显著提升，最新周度数据Top10中，中国厂商模型占7席，对应Token量约52.22万亿，占Top10合计约73%，国内模型与海外前沿模型的能力差距缩小后，竞争已经开始体现在真实开发者调用量上，高性价比模型放量速度明显更快，价格与性能兼顾的特性更容易承接大规模推理需求。 本周和下周值得关注的主题事件有： ➢ 国内重要资讯与产业政策 （1） 货币政策—央行行长潘功胜出席G20财长和央行行长会议 强调继续实施好适度宽松的货币政策 财联社9月2日电，据央行官网，8月31日至9月1日，二十国集团（G20）在美国阿什维尔召开今年第二次财长和央行行长会议。会议讨论了全球经济形势与前景、促进经济增长、全球失衡、发展中国家主权债务等议题。中国人民银行行长潘功胜出席会议并发言。 潘功胜指出，贸易摩擦和保护主义通过影响供应链、推升通胀、扰乱市场预期等因素拖累全球经济。各方应坚定维护多边主义，充分用好G20财金合作平台，强化宏观经济政策协同，携手应对全球性风险挑战。解决主权债务问题应坚持“共同行动、公平负担”原则。G20应发挥引领作用，确保各方在共同框架下有效落实“待遇可比”原则。经济增长是化解发展中国家债务问题、恢复债务可持续性的根本出路。国际上，贸易保护主义上升、国家安全问题泛化、政策环境不可预期是近年来全球失衡问题加剧的重要原因。解决全球失衡，需要各国推动自身结构性改革。逆差国削减财政赤字，提高本国储蓄率，顺差国适度推动消费和投资增长。同时，要坚持多边主义，加强国际合作。解决全球失衡应着眼于中期承诺。各国都应制定中长期政策方案，做出明确承诺并坚定执行，避免来回“翻烧饼”。 潘功胜表示，中国经济运行总体平稳向好，结构持续优化，高质量发展不断取得新进展，金融市场平稳运行，经济长期向好的基本面与支撑条件没有改变。中国政府坚持并持续推进经济结构的转型升级，并将此作为“十五五”规划的战略重点。中方从不刻意追求贸易顺差，坚持扩大内需、坚持高水平对外开放，以中国大市场为各方提供新机遇，为新一轮全球经济动态平衡贡献力量。中国人民银行将持续推进货币政策框架转型，完善利率体系，继续实施好适度宽松的货币政策，为中国经济稳定增长和金融市场的平稳运行营造良好的货币金融环境。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2472193 （2） 人工智能—工信部：探索通过首购首用、风险补偿等模式 加大大模型、智能体、Token等服务采购力度 财联社8月31日电，工业和信息化部办公厅发布关于开展人工智能应用服务商培育专项行动的通知。其中提到，推动规模化应用。引导服务商围绕高频、刚需、可复用的业务，封装构建模块化、标准化解决方案产品包，形成一批“小快轻准”的人工智能产品服务。依托产业联盟、行业协会、开源社区等平台，分行业开展针对性供需对接活动，对服务商进行宣介推广。组织开放一批真实场景，积极引入服务商开展落地实践，推动服务商的技术研发和成果转化，打造标杆方案，形成带动效应。探索通过首购首用、风险补偿等模式，加大大模型、智能体、Token等服务采购力度，提升行业用模用智质效。有条件的地区建立完善“出海”综合服务体系，依托一带一路、金砖、中国-东盟等合作机制平台，推动优质人工智能应用项目出海落地。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2469446 （3） PMI—8月中国制造业采购经理指数为49.8% 较上月回升 财联社8月31日电，国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会今天公布8月中国采购经理指数。其中，制造业采购经理指数较上月有较大幅度回升，行业景气度明显改善。8月中国制造业采购经理指数为49.8%，较上月上升0.6个百分点。国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧介绍，在调查的21个行业中，有16个行业采购经理指数较上月上升，制造业行业的景气度还是明显改善的。具体来看，制造业产需两端同步扩张，生产指数和新订单指数分别为50.4%和50.6%，较上月分别上升0.5和2.1个百分点。国内需求明显回升，国外市场需求也有所改善。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2469103 （4） AI影视—芒果超媒董事长：AI长剧《后西游记》成本仅为同类S级真人剧几分之一 财联社9月2日电，芒果超媒董事长蔡怀军表示，AI长剧《后西游记》总成本约为同类S级真人剧的几分之一；30集、单集40分钟的体量，从策划到上线，时间较传统三维动画压缩了70%。首批5集播出后，神话题材和电影级AI视觉呈现带来了新的用户，“特别是男性用户群体拉新率超出了我们的预期”。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2471962 （5） 集成电路—工信部：前7个月我国集成电路设计收入同比增长21.5% 财联社8月31日电，工信部发布数据，前7个月，信息技术服务收入同比增长10.0%，占全行业收入的68.7%。其中，云计算、大数据服务共实现收入同比增长12.3%，占信息技术服务收入的16.7%；集成电路设计收入同比增长21.5%；电子商务平台技术服务收入同比增长5.1%。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2469466 （6） 半导体—华为半导体负责人何庭波更新韬定律论文 《科创板日报》记者注意到，关于韬定律，华为半导体负责人何庭波今日在中科院科技论文预发布平台ChinaXiv，再次发布相关论文《Huawei’s τ Chip Was Supposed to Melt?》，提到热量是韬定律最棘手的隐忧，而麒麟芯片实测结果，颠覆了这一质疑。麒麟2026的芯片晶体管密度从约每平方毫米1.55亿提升到2.38亿个，跃升55%；在相同性能下，NPU功耗下降66%，GPU下降58%，CPU性能核心下降41%。原因是在芯片内部，能量的主要消耗并非来自计算本身，而是来自数据传输。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2474741 （7） 私募—私募个人合格投资者门槛升格 要求家庭金融资产不低于500万或家庭金融净资产不低于300万 财联社9月4日电，证监会正就《私募投资基金募集监督管理办法》征求意见，旨在进一步加强对私募投资基金募集业务活动监管。新规规定，个人认定为合格投资者需具有二年以上证券、基金、期货、股权等投资经历，且家庭金融资产不低于500万元，或家庭金融净资产不低于300万元，或近三年本人年均收入不低于50万元，并具备相应风险识别和承担能力。对于主要财产投向不动产项目公司股权、单一标的、境外资产、场外衍生品等的私募基金，自然人投资者应具有四年以上投资经历，家庭金融资产不低于1000万元，家庭金融净资产不低于600万元。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2474402 （8） 新型电网—国家能源局召开新型电网建设工作部署会 加快输电通道等重大电网工程核准建设 财联社9月2日电，国家能源局9月1日召开新型电网建设工作部署会。会议指出，新型电网建设一头连着新能源发电等上游项目建设，一头连着下游工商业、居民等用户用电，带动关联效应强、投资规模巨大，对于当前促投资和长远调结构具有重要的支撑作用。一是加快输电通道等重大电网工程核准建设。电网企业要精益化推进项目建设，充分发挥重大项目投资带动作用，地方能源主管部门要加快各项支持要件的办理。二是做好新型电网建设的总体统筹推进。地方能源主管部门要梳理省内新型电网项目和任务清单，层层压实责任，指导属地电网企业加大省内主干电网、配电网工程等建设力度。三是加大政策支持和落实工作力度。国家能源局将会同有关部委和地方能源主管部门，发挥好重点能源项目定期监测调度和对接工作机制作用，协调解决工程实施中的重大问题。支持广大民营企业积极投资新型电网建设，共享新机遇、新红利。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2471458 （9） IPO—月之暗面据悉计划今年在香港进行IPO 财联社9月4日电，月之暗面据悉计划今年在香港进行IPO，寻求募资至多50亿美元。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2474583 （10） 人工智能—智谱上半年营收9.539亿元 同比增长约400% 财联社8月31日电，智谱上半年营收9.539亿元，同比增长约400%；毛利2.516亿元；经营亏损21.5亿元，预估亏损29.3亿元；研发支出21.3亿元。智谱上半年开放平台及API业务收入约8.25亿元（约1.23亿美元），同比增长2,735.7%。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2469870 ➢ 国外重要资讯与产业政策 （1） 非农就业—美国8月非农就业人数意外大增16.2万人 失业率报4.1% 财联社9月4日电，美国8月非农就业人数增加16.2万人，预估为增加5.5万人，前值为减少2.3万人。劳动力参与率为61.6%，前一个月为61.4%。平均每小时工资较前一个月增加0.3%，预估为增加0.3%，前一个月为增加0.2%。其中，私营部门非农就业人数增加12.7万人，前一个月为增加7.1万人，市场预估为增加5万人。制造业非农就业人数增加1.6万人，前一个月为增加1.4万人；预估为增加0.5万人。失业率为4.1%，前一个月为4.1%。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2474650 （2） 美联储—美联储沃勒“鸽派”表态后，美债收益率全线下行 美联储理事沃勒表示，只要通胀继续放缓，他倾向于维持利率不变，此番言论推动美国国债上涨，使各期限国债收益率下降了3至5个基点，其中两年期国债收益率领跌，因为两年期国债对美联储利率变动的敏感度高于长期国债。由于市场预期美联储本月将加息，两年期国债收益率本周一度突破4.40%，创下自2025年1月以来的新高，随后下跌多达7个基点至4.30%。美元下跌多达0.5%，兑所有G10货币均走弱。 新闻来源： https://baijiahao.baidu.com/s?id=1875320227163886750&wfr=spider&for=pc （3） 债市—欧美日债市遭遇抛售潮 财联社9月1日电，受能源价格上涨、通胀预期升温以及主要央行货币政策预期变化影响，全球主要国债收益率普遍走高。日本30年期国债收益率升至4.18%以上，创历史新高；英国30年期国债收益率升至5.88%，续创1998年以来最高；德国10年期国债收益率升至3.339%，为2011年以来最高。美国30年期国债收益率升至5.28%，日内上涨4个基点，逼近近期新高。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2470868 （4） 美伊冲突—美军称完成一波针对伊朗军事目标的打击行动 财联社9月2日电，美军中央司令部当地时间9月1日称，中央司令部部队于9月1日成功完成了一波针对伊朗军事目标的打击行动。美军打击了伊朗伊斯兰革命卫队目标，包括防空阵地、雷达系统、海上资产和设施、布雷能力以及通信站点。美军中央司令部称，“此次打击行动是在革命卫队最近试图袭击霍尔木兹海峡的商业船只以及美军人员之后进行的”。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2471388 （5） 人工智能—OpenAI上调GPT‑6 Astra的API定价 财联社9月4日电，OpenAI表示，在价格上，GPT‑6 Astra的API定价相比上一代GPT-5.6 Sol更高：按每百万Token计费，输入10美元，输出50美元，且缓存读取和写入另行计费。相比之下，GPT-5.6 Sol价格为输入5美元，输出30美元。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2474162 （6） 业绩—博通2026财年Q3营收295.91亿美元 同比增长86% 财联社9月3日电，博通2026财年Q3营收295.91亿美元，同比增长86%，去年同期159.52亿美元，市场预期293.62亿美元；调整后EPS3.32美元，同比增长96%，分析师预期3.23美元。Q4展望营收为348亿美元，市场预估为350.5亿美元。在财报电话会议上，博通CEO表示，将2026财年人工智能业务营收指引从560亿美元上调至580亿美元，同比增长186%；到2027年公司已确保供应将人工智能营收翻倍至约1150亿美元；预计2028财年人工智能半导体营收将再次翻倍，达到2300亿美元。博通CEO表示，本季度已开始向谷歌量产交付下一代TPU 8I版本产品；全新谷歌TPU性能与英伟达Vera Rubin持平或更优。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2472562 （7） 日本央行—日本央行行长称在制定政策时会比以往更强烈地对外汇波动作出反应 财联社9月2日电，日本央行行长植田和男称，不会单独关注外汇，在制定政策时会比以往更强烈地对外汇波动作出反应。密切关注外汇波动，外汇波动是价格前景的风险因素之一。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2471445 （8） 业绩—戴尔预计本财年营收1920亿美元 财联社9月2日电，戴尔预计本财年营收1920亿美元，分析师预期1737.6亿美元，公司原本预计1650亿-1690亿美元；AI优化服务器全年营收预期由600亿美元上调至740亿美元。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2471349 （9）存储—报道称三星存储器业务部门将2031年前约70%的产能分配给长约订单 HBM抢货情况相当激烈 《科创板日报》1日讯，AI建设热潮引爆HBM需求，并排挤传统DRAM供给、加剧内存缺货。韩媒报道，三星的存储器业务部门已将2031年前约70%的产能分配给长约订单（long-term agreements，简称LTAs），主要签约客户包括英伟达，微软及谷歌等大型科技公司。然而，HBM抢货情况相当激烈，就连这些大型科技公司都无法取得合约约定的全部供货量，使现货价格进一步飙升。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2470629 （10）云计算—Anthropic与英伟达支持的Lambda签署350亿美元云计算协议 财联社9月1日电，据报道，Anthropic与英伟达支持的云服务提供商Lambda签署一项价值350亿美元的云计算协议，这个数据中心的租赁由英伟达持有。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2470224 06 数据·估值——整体A股估值水平下行 本周整体A股估值水平下行。 截至9月4日收盘，万得全A指数PE（TTM）为17.2，处于历史估值水平（10年以来）的63.4%分位数。创业板指PE（TTM）下行1.3至33.3，处于历史估值水平的19.1%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.2至12.9，处于历史估值水平的66.6%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行1.1至26.6，处于历史估值水平的48.5%分位数。 在行业估值方面，本周指数估值大多下跌，其中，轻工制造、建筑装饰、传媒涨幅居前，电子、建筑材料和国防军工跌幅居前。 传媒指数估值上涨1.26至25.77，处于41.2%历史分位（近十年，下同）；建筑装饰指数估值上涨0.64至10.75，处于75.9%历史分位；轻工制造指数估值上涨0.59至22.47，处于38.1%历史分位；国防军工指数估值下行2.18至51.18，处于19.3%历史分位；电子指数估值下行12.30至51.85，处于84.3%历史分位；建筑材料指数估值下跌2.55至31.28，处于95.3%历史分位。截至9月4日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是电子、国防军工、计算机、机械设备、农林牧渔。 - END - 相 关 报 告 《美债长端压力仍存，关注A股结构性机会（0823）》 《市场分歧加大，布局结构性行情（0816）》 《市场反弹之后，后市怎么看？（0809）》 《底部区域，布局反弹（0725）》 《本轮市场回调的原因、时间、空间及调整之后的方向选择（0719）》 《海外科技波动加大，关注国产算力机会（0712）》 《短期冲击后关注科技修复与中报业绩双主线（0705）》 特别提示 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本周市场的核心矛盾集中在海外利率再定价与国内产业景气分化。美国非农就业超预期，市场关注点转向通胀，美债利率和美元短期仍有上行压力。国内二季度A股盈利延续改善，但行业分化明显。能源供应风险推动原油及化工品上涨，反映供给冲击而非需求全面复苏。AI产业利润加快由硬件向软件和应用端迁移。配置上建议均衡结构性成长与红利，重点关注AI算力、出海及低估值改善方向。 核心观点 【观策·论市】海外利率再定价，后续如何布局？ 海外方面， 美国8月非农显著超预期，失业率维持4.1%，市场关注点由就业转向通胀，美债利率和美元短期仍存在上行压力，全球权益市场或延续震荡；后续拐点取决于通胀数据、9月议息会议及美伊局势。同时，近期能源供应风险推动大宗商品结构性上涨，原油成为核心锚，涨价向化工中间品扩散，贵金属、光伏材料材料承压。 国内方面， 二季度A股收入与利润增速加快，海外收入占比继续提升，但行业分化仍然明显。 产业趋势方面， 海外大模型密集更新，A股市场科技拥挤度持续下行，市场还在交易“硬切软”的逻辑，科技整体叙事空间并没有上修，但产业链可能发生利润再分配。 配置上建议保持“结构性成长+红利”的均衡组合，重点围绕AI算力链、出海链和低估值改善方向，关注半导体、海外算力、化工、农业和机器人等边际改善赛道。 【复盘·内观】本周A股市场震荡调整，主要原因包括： （1）海外流动性压力上升，美债收益率快速走高，全球债券市场出现调整，美国10年期国债收益率一度接近4.8%，30年期美债收益率升至5.28%左右，叠加美国债务规模、通胀预期以及能源价格上涨担忧，压制全球风险资产估值。（2）AI硬件交易进入分化阶段，前期高景气方向继续出现资金兑现，但AI应用端仍受产业催化支撑，传媒、短剧、AI视频等方向承接部分资金。（3）市场热点快速轮动，农业、军工等低位方向阶段性走强，其中生猪养殖受能繁母猪去化和猪价修复预期推动，军工受市场避险情绪影响成为调整期间的重要资金承接方向，但成交额持续回落，指数缺乏持续上行动能。 【中观·景气】8月制造业PMI环比上行，猪肉价格上涨。 本周景气改善的领域主要有：1）资源品中煤炭、原油和多数化工品价格上涨；2）TMT延续高景气，DDRM价格持续上涨，7月北美PCB出货量、订单量三个月滚动同比增幅扩大；3）生猪价格改善，蔬菜价格上涨。 推荐景气较高或有改善的煤炭、化工、化学制药、农林牧渔、半导体、银行等。 【资金·众寡】 ETF净申购，融资净流出，基金发行回落。 融资资金前四个交易日合计净流出27.1亿元；新成立偏股类公募基金49.9亿份，较前期下降7.4亿份；ETF净申购，对应净流入108.7亿元。融资资金净买入机械设备、基础化工、建筑材料等；信息技术ETF申购较多，券商ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。 【主题·风向】OpenAI、Anthropic、谷歌接连发布最新模型。 本周海外大模型竞争再度明显升温：OpenAI于9月4日发布GPT-6 Astra，Anthropic于9月2日推出Claude Fable 5.1与Claude Mythos 5.1，谷歌在同日发布Gemini 3.8 Flash，三家头部厂商在极短时间内完成新一轮旗舰或主力模型更新。从三个模型的共性趋势看，实际生产效率成为衡量前沿模型价值的重要标准，科研能力是旗舰模型最关注的细分方向之一。与此同时，不同厂商的产品路线也进一步分化：OpenAI强化计算机操作能力，Anthropic继续深耕Agent，谷歌则依靠Flash系列强化性能、速度与成本之间的平衡。 【数据·估值】本周整体A股估值水平较上周下行， 万得全A指数PE（TTM）为17.2，较上周下行0.5，处于历史估值水平的63.4%分位数。本周指数估值大多下跌，其中，轻工制造、建筑装饰、传媒涨幅居前，电子、建筑材料和军工跌幅居前。 风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。 01 观策·论市——海外利率再定价，后续如何布局？ 本周市场的核心矛盾集中在海外利率再定价与国内产业景气分化 。海外方面，8月非农数据远超市场预期，失业率较前期持平于4.1%，劳动力参与率止跌回升。超预期的非农否定了最悲观情形，但不足以单独决定加息；主矛盾从就业切到通胀。往后去看，当前美债利率的上行趋势能否出现拐点，主要观察政策层面会否有新的表态/美伊进展、9月中的通胀数据（北京时间9月11日晚间公布）以及9月议息会议（北京时间9月17日凌晨）。 对各类资产而言，近期美债利率上行压力仍大，美元走强，非美货币承压，股票市场阶段性承压，或震荡偏弱。但中长期来看， 一个可预期的、具备独立性的美联储对于股市是长期利好，而目前股市的核心AI，其交易核心又是分子端EPS，本身受到利率的影响就相对偏小。 一旦后续长债利率冲高后回落，将有利于股市在下跌后的中期走势修复；黄金短期相对承压，受到流动性预期收紧和美元信用修复双重逻辑的打压。 与此同时，能源供应风险推动大宗商品结构性上涨， 能化一枝独秀，贵金属明显承压，供应风险沿能源链向中间品扩散。其中， 原油是本周大宗上涨的核心锚， 化工品受益于成本推动和供需结构改善，黑色系受到供应偏紧和钢厂补库支撑，新能源材料内部呈现中间品较强、原料较弱的特征。而贵金属、光伏材料承压，农产品仅局部偏强，说明本周是供给冲击驱动的结构性涨价，而非需求改善驱动，后续关键在能源风险溢价、旺季需求和库存去化能否持续。 国内方面，二季度A股收入和净利润增速均加速上行，整体业绩延续2025年以来的改善趋势。 大类行业分化仍然明显，海外收入占比继续提升。综合分析业绩增长的驱动因素和结构特征，后续仍然推荐围绕 “AI算力链+出海链+资源品涨价链” 布局。行业选择方面，重点推荐关注三个梯队: 1）景气高增领域， 绝对增速水平最高的能源金属、贵金属、计算机设备、电池；边际改善幅度最大的半导体、光学光电子、生物制品等； 2）供需格局有所改善， 短期库存优化的化学原料、石油石化、电网设备，中期产能收缩的化学纤维、医疗器械等； 3）现金流较为稳健的方向， 如煤炭、美容护理等。 从产业进展来看，本周海外大模型纷纷发布， 其中Open AI发布GPT-6，完成了旗舰模型的推陈出新，主要提升了复杂环境下的推理与抽象能力，而Anthropic发布Fable 5.1，Agent能力显著增强。 但产业快速发展的同时，A股市场科技拥挤度持续下行， TMT成交额5月以来首次接近40%，全市场成交额也创下年内较低水平。这两个现象并不矛盾，因为市场还在交易“硬切软”的逻辑。整体来看，AI产业链利润天花板与下游应用场景一一对应，目前编程仍然是唯一一个千亿美元级别的市场，总量上的叙事空间并没有上修，而产业链可能发生利润再分配，近期云厂财报超预期、闭源模型降价、开源模型能力追赶均在验证这一叙事。 风格层面，推荐结构性成长+红利的均衡配置，中大盘占优。行业配置上建议围绕“AI算力链、出海链、低估值改善”的方向展开。1）AI算力链 （如半导体、通信设备），量价齐升延续，涨价沿存储向PCB、元件、服务器扩散，业绩兑现确定性最高； 2）出海链 （机械设备、电力设备等），受益于外需韧性与全球资本开支周期，景气持续性较强； 3）低估值边际改善领域 （医药、煤炭、农林牧渔等），仍然是当前平滑市场波动的重要选择。 产业与赛道方面， 重点关注5大边际改善的赛道：半导体、海外算力、化工、农业和机器人。 1、超预期非农强化加息预期，下周通胀数据是关键 9月4日，美国劳工统计局公布数据显示，8月非农就业人数增加16.2万，远超市场一致预期的5.5万，前两个月数据合计上调5.5万，其中7月读数由此前的-2.3万修正至+2.1万。行业层面看，8月份休闲和酒店业就业人数大增就业6.2万人，地方政府就业人数增加3.5万人，有一定季节性回补因素。 8月失业率较前期持平于4.1%，劳动力参与率止跌回升， 从61.4%回升0.2个百分点至61.6%。 时薪增速小幅回升，雇佣率和裁员率略降，均显示非农数据有所回暖。 薪资方面，8月私人非农生产和非管理人员平均时薪从前期的32.4美元略增至32.53美元，环比增幅0.34%，较前期回升；同比增速3.3%，较前期回升。8月雇佣率略降至1%，裁员率略降至3.2%。 从上周沃什在全球央行年会讲话，到本周联储理事沃勒讲话（如果通胀继续朝着2%的目标取得进展，那么我愿意支持将政策利率维持在当前水平，但如果通胀数据偏热，我会考虑加息），再到非农就业数据公布， 市场对美联储加息预期经历了先升后降再升的过程，截至9月4日，市场对9月加息预期为59.4%。 总体而言，非农就业数据否定了最悲观情形，但不足以单独决定加息；主矛盾从就业切到通胀。往后去看，当前美债利率的上行趋势能否出现拐点，主要观察政策层面会否有新的表态/美伊进展、9月中的通胀数据（北京时间9月11日晚间公布）以及9月议息会议（北京时间9月17日凌晨）。 第一，如果下周五公布的通胀数据超预期回升或者回落速度不及预期，加息预期可能进一步升温，届时即使9月美联储随行就市完成加息，对市场而言也是靴子落地的效果，有望引导美债利率回落。9月如果再次不加息，刚刚修复的政策信用就会面临非常大的反噬。7月市场已经经历过一次“讲话偏鹰、实际不动”，如果Jackson Hole再次高调强调货币纪律，最终9月仍然不采取行动，市场很容易重新交易“狼来了”。因此短期沃什这次沟通本身是成功的，但最终能不能把货币纪律真正建立起来，还要等9月FOMC用实际行动验证。 第二，如果通胀进一步回落，或者美伊之间取得重大积极进展，加息预期缓和，那么将使得当前连续上行的美债利率出现阶段性回落。 第三，近期十年美债利率已经突破4.8%，距离2025年1月高点的4.896%仅一步之遥，再往前的高点是2023年10月的高点5.024%。极端情况下，如果国债利率进一步飙升至极端值，那么财政部出手干预的概率进一步增大，同时也会吸引部分长债的买盘资金，从而引导美债利率下行。 对各类资产而言，近期美债利率上行压力仍大，美元走强，非美货币承压，股票市场阶段性承压，或震荡偏弱。但中长期来看，一个可预期的、具备独立性的美联储对于股市是长期利好，而目前股市的核心AI，其交易核心又是分子端EPS，本身受到利率的影响就相对偏小。一旦后续长债利率冲高后回落，将有利于股市在下跌后的中期走势修复；黄金短期相对承压，受到流动性预期收紧和美元信用修复双重逻辑的打压。 2、 A股中报业绩：关注高景气与供需改善领域 ➢ 整体盈利加速改善，价格上涨是主要驱动 二季度A股收入和净利润增速均加速上行，整体业绩延续2025年以来的改善趋势。 根据一致可比口径和整体法测算，全A 2025Q4/2026Q1/2026Q2单季度净利润增速依次为-14.9%/8.0%/25.1%；二季度收入增速同比增幅扩大至9.1%（前值4.9%）。盈利改善 主要受以下因素影响：1）AI算力、存储涨价和国产化推动TMT硬件盈利继续加速 ， 半导体、光学光电子、元件和通信设备进入收入与利润兑现阶段； 2）受益于能源冲击和通胀上行，金属、能源及部分化工品价格上涨，叠加供给约束和低基数， 有色、煤炭、石油石化和基础化工利润高增； 3）市场交投活跃和投资收益改善， 非银金融盈利弹性明显释放； 4）创新药、海外授权和部分高端制造订单兑现， 带动医药和部分设备领域结构改善。 ROE的拆分来看，价格的上涨是主要驱动。 一方面，非金融石油石化ROE、销售净利率、资产杠杆均有不同程度上涨，但总资产周转率略有下降。另一方面，相比2026Q1，ROE提升的行业主要是“涨价链”如有色、石油石化、煤炭、基础化工等；表明目前价格的驱动仍为主导，后续有待需求的进一步改善，带来量端的增长。 ➢ 行业分化持续，海外收入占比进一步提升 大类行业分化仍然明显。2026Q2业绩强弱：资源品>信息科技>金融地产>医疗保健>中游制造>公用事业>消费服务。 业绩改善明显的大类行业主要是资源品、信息科技、金融地产，其中资源品增速领先，金融地产环比改善幅度最大。 大类行业盈利占比进一步分化。 其中资源品、信息技术、医疗保健利润占比相比年初分别提升了3.47、1.92、0.51个百分点至19.22%、10.19%、3.08%；金融地产、中游制造业、消费服务利润占比分别下降了2.91、1.48、0.49个百分点至44.36%、12.97%、6.01%。 对比利润占比和市值占比可以发现，盈利占比增长快于市值占比增长的大类行业主要有资源品、医疗保健；而信息技术板块市值增长远超利润占比增长。 同时海外收入占比继续提升。 中报海外收入增速扩大至20.6%，海外收入占比提升至约16%。大类行业中海外收入占比较高的主要是信息技术（23.5%）、中游制造业（19.7%）、消费服务（17.3%）。相比去年同期，除公用事业板块，海外收入占比均有所提升。一级行业中海外收入占比较高的主要是家用电器、电子、汽车、机械设备、轻工制造、交通运输、电力设备等。 ➢ 行业周期阶段与选择 基于供给端、需求端两个维度，六项指标对行业进行周期阶段定位： 处于 萌芽期 的行业主要是化学制药、电网设备；处于 上行期 的行业以部分制造业和资源品为主；处于供需两旺 繁荣期 的行业主要是部分TMT和资源品；处于 拐点下行期 以外需景气内需偏弱的行业为主；处于 下行期 的行业集中在部分产能过剩中游制造和需求持续低迷的中下游行业；处于 出清期 的行业集中在地产链。 综合分析业绩增长的驱动因素和结构特征，后续仍然推荐围绕 “AI算力链+出海链+资源品涨价链” 布局。行业选择方面，重点推荐关注三个梯队: 1）景气高增领域， 绝对增速水平最高的能源金属、贵金属、计算机设备、电池；边际改善幅度最大的半导体、光学光电子、生物制品等； 2）供需格局有所改善， 短期库存优化的化学原料、石油石化、电网设备，中期产能收缩的化学纤维、医疗器械等； 3）现金流较为稳健的方向， 如煤炭、美容护理等。 3、 科技方向的新变化 从产业进展来看，本周海外大模型纷纷发布，其中Open AI发布GPT-6，完成了旗舰模型的推陈出新，主要提升了复杂环境下的推理与抽象能力，而Anthropic发布Fable 5.1，Agent能力显著增强。但产业快速发展的同时，A股市场科技拥挤度持续下行，TMT成交额5月以来首次接近40%，全市场成交额也创下年内较低水平。这两个现象并不矛盾，因为市场还在交易“硬切软”的逻辑。整体来看，AI产业链利润天花板与下游应用场景一一对应，目前编程仍然是唯一一个千亿美元级别的市场，总量上的叙事空间并没有上修，而产业链可能发生利润再分配，近期云厂财报超预期、闭源模型降价、开源模型能力追赶均在验证这一叙事。 （1）海外大模型新进展 ➢ Open AI发布GPT-6 9月4日，OpenAI正式发布GPT-6 Astra。 OpenAI总裁发布时直言“欢迎来到AGI时代”，这是OpenAI历史上规模最大的训练任务，在德克萨斯州园区动用超过10万块GPU完成了预训练，也是OpenAI首款由前代模型深度参与训练监督的旗舰产品。总体看，GPT-6 Astra在多项基准测试中大幅刷新此前自家旗舰模型GPT-5.6 Sol的同时，更超越了其竞争对手Anthropic的旗舰模型。 GPT-6 Astra计算机操作能力出现明显跃升，Agent开始具备更强的完整任务执行能力。 在OSWorld 2.0中，GPT-6 Astra准确率达到72.6%，高于GPT-5.6 Sol的65.7%，同时单任务模拟执行时间由约75分钟降至约40分钟，缩短约47%。配合新版Codex harness，在Mind2Web中任务完成速度达到GPT-5.6 Sol当前体验约1.9倍。 抽象推理与未知环境适应能力方面，GPT-6 Astra呈现较大的代际提升。 衡量陌生环境中通用推理适应能力的ARC-AGI-3测试中，GPT-6 Astra取得99.9%，而GPT-5.6 Sol只有7.8%，同时远高于Claude Opus 5，成为此次发布中最醒目的单项能力变化之一。部分测试者称Astra在96%的关卡中超过了人类的行动效率基线，模型在面对新环境时快速理解规则、探索并形成有效行动策略的能力得到大幅增强。 价格方面，GPT-6 Astra的输入、缓存输入和输出单价均为GPT-5.6 Sol当前价格的2.5倍，OpenAI此次并未延续前几代旗舰模型持续降价的思路，而是对最高端能力重新建立明显的价格溢价。 官方称在部分评测中，Astra使用更少输出token获得更好结果，估算每项任务的API成本反而更低。OpenAI的长远意图不止于提高token单价，从按量收费转向按任务完成效果收费是未来大势所趋，商业模式有望演变为基于项目复杂度、耗时或产出价值的定价体系。 ➢ Anthropic发布Fable 5.1 相比Fable 5，Fable 5.1的主要增量集中在三个方面：复杂Agent任务完成率明显提高，科研任务能力出现跨级提升；通过缓存价格下降改善高频Agent工作负载的经济性；提高了安全机制的精确度，使原本受到较多限制的网络安全和生命科学能力能够在安全边界内释放更多实际效用。 从官方Benchmark看，Agent能力依旧为本轮升级最明确的主线，任务完成率明显提高。 Terminal-Bench 4.0主要考察模型在终端环境中持续操作、编写和调试代码的能力，Fable 5.1得分达到55.8%，较Fable 5提高13.8个百分点；AutomationBench则模拟真实企业中的多步骤业务流程，成绩从17.1%提高到31.4%，接近翻倍，且两个测试结果均大幅超越GPT-5.6 Sol。此类测试共同涉及任务拆解、工具调用及执行反馈，相比单轮问答Benchmark，更能反映Agent进入真实生产环境后的可用性，通过早期真实用户测试进一步体现了这种提升。 科研任务是Fable 5.1相较Fable 5提升同样显著的领域。 Terminal-Bench-Science 0.1主要测试模型能否在科研环境中理解问题后完成连续分析，Fable 5.1成绩由上一代的24.7%提升至52.6%，超过翻倍，Opus 5为29.0%、GPT-5.6 Sol仅为22.4%。结合Humanity's Last Exam等偏知识和通用推理测试的提升幅度远小于科研Agent测试，表明此次Anthropic模型的关注点更多是把已有知识、推理和工具组合起来解决现实科研任务的能力。 相比Fable 5，Fable 5.1并未降低基础API单价，输入和输出价格仍分别为10美元/百万tokens和50美元/百万tokens；本轮价格优化主要集中在缓存输入，缓存读取价格降至0.25美元/百万tokens，较Fable 5下降75%， Anthropic预计，由此可以使典型工作负载总体成本下降约25%，高度Agent化的任务成本最高下降约45%。尽管Anthropic将其旗舰模型价格下调，但整体价格相比其竞争对手OpenAI的旗舰模型GPT-5.6 Sol仍然偏高。 （2）国内科技拥挤度下行 近期A股市场交易结构出现显著变化，科技板块拥挤度快速下行，成为场内资金再平衡的核心特征。 从相对占比来看，TMT板块成交额占全市场比重已从此前高点的50%回落至40%区间，创下今年5月以来最低水平。从绝对水平来看，9月3日A股成交额仅1.78万亿，为年内第三低，也是5月以来首次跌破1.8万亿。 （3）科技内部风格转移的趋势还在持续 随着开源模型能力不断追赶，市场开始交易利润由硬件与模型向平台和软件转移，相应的也出现了“软切硬”的趋势 。 整体来看，AI产业链利润天花板与下游应用场景一一对应，目前编程仍然是唯一一个千亿美元级别的市场，总量上的叙事空间并没有上修，而产业链可能发生利润再分配，近期云厂财报超预期、闭源模型降价、开源模型能力追赶均在验证这一叙事。 ➢ 云厂商财报超预期 市场此前担忧AI资本开支会压制云厂利润率，但财报数据证伪了这一悲观预期。 AWS和GCP经营利润率分别达到约39%和36%，微软智能云经营利润率亦维持在41%左右。此外，本轮美股云厂商季报呈现共性特征：云业务收入增速全面提升，在手订单（RPO/Backlog）增速远超市场预期，客户需求由少数前沿实验室向广泛企业客户扩散。最新季度，Azure/AWS/GCP收入分别同比增长43%/37%/82%，均明显加速；微软商业RPO达到6,780亿美元，同比增长84%，且环比新增订单全部来自非前沿模型客户，说明需求正从少数AI实验室向广泛企业客户扩散；AWS Backlog达到约4,960亿美元，同比增长超过一倍，管理层预计FY27大部分新增算力已被客户预定；GCP Backlog达到5,140亿美元，环比增加超过500亿美元，AI解决方案已经成为Cloud增长的重要来源。 ➢ 闭源模型降价 近期海内外大模型定价策略逐步趋同，模型价差逐渐缩小： OpenAI在7月底至8月连续调整GPT-5.6系列价格，先对Terra和Luna进行降价，随后进一步下调Sol价格，覆盖高中低不同模型档位；谷歌在8月中旬下调Gemini 3.6 Flash价格，并以阶段性优惠方式强化Flash系列的性价比优势。相比之下，DeepSeek于8月17日上调V4 Flash和V4 Pro价格，同时引入峰谷定价机制，通过时段差异改善算力利用效率。 整体来看，海外头部厂商当前更倾向于通过主动降价扩大API调用规模，以此应对国内模型厂商的低价策略，提高开发者和企业用户渗透率；DeepSeek的涨价则反映出高性能国产模型在需求增长后，开始更加重视算力供需与商业化效率。当下模型能力持续提升的同时，企业、科研机构对成本上升愈发敏感，因此在需求端尚未出现大规模应用放量的背景下，延续此前的高定价并不明智，海外模型厂商高价定价策略今年以来受到国内低价模型厂商的冲击逐步显现，迫使海外厂商主动降价。 Token价格方面，衡量市场实际使用结构下每百万tokens的有效支出水平的Silicon Data LLM Token支出指数，自5月底高点以来已回落超50%。 该指数经历“去年年底起上升-今年5月见顶-6月以来快速下行”三个阶段：2025年12月初指数约为1.09美元/百万tokens，此后明显抬升，2026年1月已经进入1.5美元/百万tokens附近；2月阶段性回落后，3-5月重新上行，并于5月28日达到2.07美元/百万tokens的高点；此后持续回落，截至8月31日已经降至0.97美元/百万Token，较5月高点累计下降约53.2%。 根据指数的走势，可以观察出实际使用场景下模型支出已然形成较清晰的下降趋势，这一走势主要受到模型定价和实际调用结构共同变化影响。由于Silicon Data LLM Token支出指数本身按照真实市场使用量加权，因此上半年指数上升，可以理解为用户对高性能推理模型和Agent任务的使用增加，高价模型及更长输出在实际消费中的权重提高，带动每百万tokens平均支出上行；进入下半年后，供给端的降价明显加速，低价且能力更强的模型进入市场并获得青睐，模型使用组合逐渐向低成本方案倾斜。 4、 地缘风险推升能源成本，南华能化指数领涨 能源供应风险推动大宗商品结构性上涨。 截至9月4日，南华综合指数周环比上涨1.65%，工业品上涨3.31%，其中能化指数上涨6.69%，显著领先；农产品仅上涨0.20%，金属指数下跌0.15%，贵金属指数下跌4.14%。整体来看，能化一枝独秀，贵金属明显承压，供应风险沿能源链向中间品扩散。 具体来看，原油是本周上涨的核心锚。 截至9月4日，OPEC一揽子原油、Brent原油和WTI原油周涨幅分别为9.95%、12.79%和9.69%，主因美伊冲突升级，市场上调霍尔木兹海峡运输受阻的概率，将潜在出口损失计入油价。化工品受益于成本推动和供需结构改善，价格多数上涨。截至9月4日，甲醇（受进口预期与煤价支撑）、PVC（受成本支撑，以及检修和旺季补库推动）、丁二烯（受装置扰动和现货偏紧影响）、沥青等价格周度涨幅居前，分别为13.93%、11.50%、13.60%和8.68%。煤矿复产偏慢、焦企限产以及铁水产量回升，使焦煤和焦炭库存继续去化，钢厂补库对价格形成支撑，截至9月4日，焦煤、焦炭期货结算价分别上涨2.93%和1.12%。黑色系大宗上涨主要由供应偏紧驱动，终端地产与基建需求仍然偏弱。 农产品方面，豆类和油脂受到美豆优良率下降、单产不确定性及原油上涨带来的生物燃料需求预期支撑；但南华农产品指数全周仅上涨0.20%，玉米、棉花等表现偏弱。 新能源材料内部呈现中间品较强、原料较弱的特征，主要由部分电解液材料阶段性供需偏紧、补库和低基数共同推动。六氟磷酸锂和DMC周涨幅分别为1.74%和18.37%，涨幅居前，碳酸锂现货小幅回落，钴粉跌幅居前。 本周光伏材料延续弱势，部分金属价格下跌。 截至8月31日，光伏价格指数周环比下行2.30%，多晶硅片、电池片和晶硅光伏组件价格下行，行业核心矛盾仍是产能较充裕、终端需求增量不足以及产业链价格传导不畅。南华贵金属指数周跌4.14%， 黄金现货价格先抑后扬， 周环比下行3.23%，前半周美元与美债收益率上行，提高持有无息资产的机会成本；后半周美联储官员偏鸽表态叠加避险需求，推动金银反弹。 往后看， 商品仍将维持高波动和强分化。 短期能源风险溢价尚未完全消退，上游原油和供给约束明确的品种相对占优；中下游品种能否延续上涨，仍取决于旺季需求和库存去化水平。 5、 小结 本周市场的核心矛盾集中在海外利率再定价与国内产业景气分化。 海外方面，8月非农数据远超市场预期，失业率较前期持平于4.1%，劳动力参与率止跌回升。超预期的非农否定了最悲观情形，但不足以单独决定加息；主矛盾从就业切到通胀。往后去看，当前美债利率的上行趋势能否出现拐点，主要观察政策层面会否有新的表态/美伊进展、9月中的通胀数据（北京时间9月11日晚间公布）以及9月议息会议（北京时间9月17日凌晨）。 对各类资产而言，近期美债利率上行压力仍大，美元走强，非美货币承压，股票市场阶段性承压，或震荡偏弱。但中长期来看， 一个可预期的、具备独立性的美联储对于股市是长期利好，而目前股市的核心AI，其交易核心又是分子端EPS，本身受到利率的影响就相对偏小。 一旦后续长债利率冲高后回落，将有利于股市在下跌后的中期走势修复；黄金短期相对承压，受到流动性预期收紧和美元信用修复双重逻辑的打压。 与此同时，能源供应风险推动大宗商品结构性上涨， 能化一枝独秀，贵金属明显承压，供应风险沿能源链向中间品扩散。其中， 原油是本周大宗上涨的核心锚， 化工品受益于成本推动和供需结构改善，黑色系受到供应偏紧和钢厂补库支撑，新能源材料内部呈现中间品较强、原料较弱的特征。而贵金属、光伏材料承压，农产品仅局部偏强，说明本周是供给冲击驱动的结构性涨价，而非需求改善驱动，后续关键在能源风险溢价、旺季需求和库存去化能否持续。 国内方面，二季度A股收入和净利润增速均加速上行，整体业绩延续2025年以来的改善趋势。 大类行业分化仍然明显，海外收入占比继续提升。综合分析业绩增长的驱动因素和结构特征，后续仍然推荐围绕 “AI算力链+出海链+资源品涨价链” 布局。行业选择方面，重点推荐关注三个梯队: 1）景气高增领域， 绝对增速水平最高的能源金属、贵金属、计算机设备、电池；边际改善幅度最大的半导体、光学光电子、生物制品等； 2）供需格局有所改善， 短期库存优化的化学原料、石油石化、电网设备，中期产能收缩的化学纤维、医疗器械等； 3）现金流较为稳健的方向， 如煤炭、美容护理等。 从产业进展来看，本周海外大模型纷纷发布， 其中Open AI发布GPT-6，完成了旗舰模型的推陈出新，主要提升了复杂环境下的推理与抽象能力，而Anthropic发布Fable 5.1，Agent能力显著增强。 但产业快速发展的同时，A股市场科技拥挤度持续下行， TMT成交额5月以来首次接近40%，全市场成交额也创下年内较低水平。这两个现象并不矛盾，因为市场还在交易“硬切软”的逻辑。整体来看，AI产业链利润天花板与下游应用场景一一对应，目前编程仍然是唯一一个千亿美元级别的市场，总量上的叙事空间并没有上修，而产业链可能发生利润再分配，近期云厂财报超预期、闭源模型降价、开源模型能力追赶均在验证这一叙事。 风格层面，推荐结构性成长+红利的均衡配置，中大盘占优。行业配置上建议围绕“AI算力链、出海链、低估值改善”的方向展开。 1）AI算力链 （如半导体、通信设备），量价齐升延续，涨价沿存储向PCB、元件、服务器扩散，业绩兑现确定性最高； 2）出海链 （机械设备、电力设备等），受益于外需韧性与全球资本开支周期，景气持续性较强； 3）低估值边际改善领域 （医药、煤炭、农林牧渔等），仍然是当前平滑市场波动的重要选择。 产业与赛道方面， 重点关注5大边际改善的赛道：半导体、海外算力、化工、农业和机器人。 02 复盘·内观——A股市场主要指数涨少跌多，大盘价值、北证50表现较好 本周（8月31日-9月4日）A股市场主要指数涨少跌多。 主要指数中，大盘价值、北证50表现较好，分别上涨2.32%、2.24%；科技龙头、科创50表现不佳，分别下跌5.41%、5.10%。本周日均成交额19698亿元，环比下降0.98%。 本周A股市场震荡调整，主要原因包括： （1）海外流动性压力上升，美债收益率快速走高，全球债券市场出现调整，美国10年期国债收益率一度接近4.8%，30年期美债收益率升至5.28%左右，叠加美国债务规模、通胀预期以及能源价格上涨担忧，压制全球风险资产估值。（2）AI硬件交易进入分化阶段，前期高景气方向继续出现资金兑现，但AI应用端仍受产业催化支撑，传媒、短剧、AI视频等方向承接部分资金。（3）市场热点快速轮动，农业、军工等低位方向阶段性走强，其中生猪养殖受能繁母猪去化和猪价修复预期推动，军工受市场避险情绪影响成为调整期间的重要资金承接方向，但成交额持续回落，指数缺乏持续上行动能。 从行业上看，本周申万一级行业涨少跌多，传媒（6.03%）、银行（4.03%）、农林牧渔（3.34%）等表现相对较好；电子（-5.36%）、有色金属（-5.01%）、建筑材料（-4.26%）等表现相对较弱。 从涨跌原因看，本周表现较好的板块及主要原因： 传媒 （AI应用持续获得产业催化，AI视频、短剧、多模态方向活跃，资金向应用端迁移）、 银行 （指数调整阶段资金寻找相对防御方向，权重价值板块成为逆势热点）、 农林牧渔 （前期种业行情扩散至养殖方向，生猪供给去化叠加猪价阶段修复预期，推动板块走强）。跌幅较大的行业原因： 电子 （AI硬件、半导体、PCB等前期强势板块进入调整，资金兑现压力增加）、 有色金属 （海外利率上行背景下贵金属交易逻辑阶段性分化，部分资源品承压）、 建筑材料 （AI硬件方向整体调整后，资金同步兑现电子布、玻纤等高弹性分支）。 03 中观·景气——8月制造业PMI环比上行，猪肉价格上涨 8月制造业PMI录得49.8%，环比回升0.6个百分点，较去年同期高0.4个百分点，位于近十年同期中等水平；非制造业PMI为49.0%，与上月持平，连续两个月位于荣枯线以下。从三个月滚动趋势上来看，制造业PMI均值为49.77%，较上月小幅回落0.07个百分点；非制造业PMI均值为49.40%，较上月回落0.37个百分点。制造业修复较为明显，但持续性仍需后续订单和经济数据确认，非制造业恢复动能相对偏弱。 制造业PMI分项来看，8月供需、量价端同步改善，外需和采购活动回暖，价格指标继续上行，但企业预期和就业环比下行。生产端， 生产指数环比上行0.5个百分点至50.4%，重回扩张区间；采购量指数上行1.1个百分点至50.5%，进口指数上行1.1个百分点至48.6%； 需求端， 新订单指数回升2.1个百分点至50.6%，高于生产指数0.2个百分点；新出口订单指数上行0.5个百分点至50.1%，重回荣枯线以上，显示内外订单均有改善，但行业表现仍分化。 价格端， 主要原材料购进价格和出厂价格环比分别上行3.4、2.6个百分点至56.6%和50.4%，二者价差扩大至6.2个百分点，上游涨价向下游传导仍不充分。 库存方面， 产成品库存和原材料库存环比均回落0.2个百分点，分别为48.4%和48.1%；采购扩张而库存下降，反映订单修复正在消化存量，上市公司目前处于主动补库阶段。生产经营活动预期回落0.3个百分点至53.8%，从业人员指数回落0.3个百分点至48.7%，经济修复基础仍需巩固。国内经济目前延续弱复苏，通胀回暖，供需两端均有改善，但上下游价格传导相对不畅，下游传统领域和新兴领域需求分化仍然明显。 7月北美PCB出货量同比增幅扩大，订单量同比增幅扩大；北美PCB出货量、订单量三个月滚动同比增幅扩大。 7月北美PCB出货量同比增幅扩大2.5个百分点至14.50%，三个月滚动同比增幅扩大2.9个百分点至12.80%；PCB订单量同比增幅扩大30.5个百分点至62.00%，三个月滚动同比增幅扩大12.17个百分点至65.43%。 7月北美PCB BB当月值为1.46，前值1.49。 7月全国太阳能发电装机容量三个月滚动同比降幅收窄。 1-7月全国太阳能发电装机容量累计值为128,804.17万千瓦，同比增幅扩大0.26个百分点至16.08%，三个月滚动同比降幅收窄9.97个百分点至-69.55%。 猪肉价格上行，仔猪价格下行，生猪价格上行。 截至9月2日，猪肉平均批发价格16.40元/公斤，周环比上行0.99%，截至9月2日，仔猪市场价为18.75元/公斤，周环比下行0.11%，截至9月2日，全国生猪均价5.56元/500g，周环比上行1.46%； 在生猪养殖利润方面，自繁自养生猪养殖利润下行，外购仔猪养殖利润下行。 截至8月28日，自繁自养生猪养殖利润为-167.31元/头，较上周下行2.56元/头，外购仔猪养殖利润为-38.75元/头，较上周下行6.33元/头。 在肉鸡养殖方面，全国鸡肉市场价上行，肉鸡苗价格下行。 截至8月27日，全国鸡肉市场价22.48元/公斤，周环比上行0.13%；截至8月28日，肉鸡苗主产区均价为3.07元/羽，周环比下行8.08%。 秦皇岛优混动力煤价格上行，京唐港山西主焦煤库提价上行；焦煤期货结算价上行，焦炭期货结算价上行。 截至8月31日，秦皇岛优混动力煤报价873.60元/吨，周环比上行1.58%；截至9月2日，京唐港山西主焦煤库提价2750元/吨，周环比上行3.00%；截至9月2日，焦煤期货结算价收于1703.00元/吨，周环比上行7.89%；焦炭期货结算价收于2225.50元/吨，周环比上行5.15%。 秦皇岛港煤炭库存下行，京唐港炼焦煤库存下行，天津港焦炭库存下行。 截至9月2日，秦皇岛港煤炭库存报607万吨，周环比下行8.03%；截至8月28日，京唐港炼焦煤库存报214.80万吨，周环比下行0.51%；截至8月28日，天津港焦炭库存报79万吨，周环比下行9.20%。 04 资金·众寡——ETF净申购、融资净流出，基金发行放缓 从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流出，新成立偏股类公募基金下降，ETF净申购。具体来看，融资资金前四个交易日合计净流出27.1亿元；新成立偏股类公募基金49.9亿份，较前期下降7.4亿份；ETF净申购，对应净流入108.7亿元。 从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF以净赎回为主，其中中证500ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，券商ETF赎回较多。 具体来看，股票型ETF总体净申购108.7亿元。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净赎回0.6亿元、净申购61.0亿元、净赎回17.1亿元、净赎回1.0亿元、净赎回5.0亿元、净申购148.8亿元。行业方面，信息技术ETF净申购69.1亿元；消费ETF净赎回5.0亿元；医药ETF净申购15.8亿元；券商ETF净赎回26.7亿元；金融地产ETF净赎回5.9亿元；军工ETF净申购1.4亿元；原材料ETF净申购6.7亿元；新能源&智能汽车ETF净赎回4.0亿元。 本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金49.9亿份。 两融方面，融资资金前四个交易日净流出27.1亿元。 从行业偏好来看，本周融资资金集中买入机械设备，净买入额达15.6亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括基础化工、建筑材料、电力设备等；净卖出的主要是通信、电子、医药生物等。 从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。 本周重要股东二级市场增持8.4亿元，减持65.1亿元，净减持56.7亿元，净减持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括公用事业、有色金属、建筑装饰等；净减持规模较高的行业包括电力设备、电子、机械设备等。本周公告的计划减持规模为46.3亿元，较前期下降。 05 主题·风向——OpenAI、Anthropic、谷歌接连发布最新模型 本周海外大模型竞争再度明显升温：OpenAI于9月4日发布GPT-6 Astra，Anthropic于9月2日推出Claude Fable 5.1与Claude Mythos 5.1，谷歌在同日发布Gemini 3.8 Flash，三家头部厂商在极短时间内完成新一轮旗舰或主力模型更新。 从三个模型的共性趋势看，实际生产效率成为衡量前沿模型价值的重要标准，科研能力是旗舰模型最关注的细分方向之一。与此同时，不同厂商的产品路线也进一步分化：OpenAI强化计算机操作能力，Anthropic继续深耕Agent，谷歌则依靠Flash系列强化性能、速度与成本之间的平衡。 ➢ GPT-6 Astra实现全方位提升 9月4日，OpenAI正式发布GPT-6 Astra。 OpenAI总裁发布时直言“欢迎来到AGI时代”，这是OpenAI历史上规模最大的训练任务，在德克萨斯州园区动用超过10万块GPU完成了预训练，也是OpenAI首款由前代模型深度参与训练监督的旗舰产品。总体看，GPT-6 Astra在多项基准测试中大幅刷新此前自家旗舰模型GPT-5.6 Sol的同时，更超越了其竞争对手Anthropic的旗舰模型。 GPT-6 Astra计算机操作能力出现明显跃升，Agent开始具备更强的完整任务执行能力。 在OSWorld 2.0中，GPT-6 Astra准确率达到72.6%，高于GPT-5.6 Sol的65.7%，同时单任务模拟执行时间由约75分钟降至约40分钟，缩短约47%。配合新版Codex harness，在Mind2Web中任务完成速度达到GPT-5.6 Sol当前体验约1.9倍。 抽象推理与未知环境适应能力方面，GPT-6 Astra呈现较大的代际提升。 衡量陌生环境中通用推理适应能力的ARC-AGI-3测试中，GPT-6 Astra取得99.9%，而GPT-5.6 Sol只有7.8%，同时远高于Claude Opus 5，成为此次发布中最醒目的单项能力变化之一。部分测试者称Astra在96%的关卡中超过了人类的行动效率基线，模型在面对新环境时快速理解规则、探索并形成有效行动策略的能力得到大幅增强。 此外， GPT-6 Astra在科研和专业工作自动化方面的提升同样不容小觑。 智能体科研能力测试Terminal-Bench Science 0.1中，GPT-6 Astra在该测试中达到64.6%，明显高于GPT-5.6 Sol的22.4%，最高水平接近前者的3倍，也高于Claude Fable 5.1的52.6%；更重要的是，GPT-6不仅成功率更高，API成本还低于GPT-5.6和Claude Fable 5.1，单位成本效率的改善有助于模型在复杂科研任务中的落地。AutomationBench测试下，GPT-6的端到端自动化业务能力的优势同样明显，其准确率最高达到41.4%，相比GPT-5.6 Sol最高18.1%提高23.3个百分点，完成率达到此前的2.3倍，同时超过Claude Fable 5.1的31.4%。 价格方面，GPT-6 Astra的输入、缓存输入和输出单价均为GPT-5.6 Sol当前价格的2.5倍，OpenAI此次并未延续前几代旗舰模型持续降价的思路，而是对最高端能力重新建立明显的价格溢价。 官方称在部分评测中，Astra使用更少输出token获得更好结果，估算每项任务的API成本反而更低。OpenAI的长远意图不止于提高token单价，从按量收费转向按任务完成效果收费是未来大势所趋，商业模式有望演变为基于项目复杂度、耗时或产出价值的定价体系。 此次GPT-6 Astra 依托于OpenAI迄今为止规模最大的算力投入，在得克萨斯州Stargate基地使用超过10万块GPU完成训练。这一数字不仅远超GPT-5.6 Sol，也反映出规模化训练仍是提升模型复杂推理和长任务执行能力的关键。大规模并行计算使得Astra能够处理更长的上下文、更多步骤的连锁操作，并在真实软件环境中保持稳定表现，高昂的硬件成本与能源消耗，也直接推高了后续API定价，反映头部AI企业在基础设施上的军备竞赛仍在延续。 此外，随着GPT-6 Astra自主推理能力增强，其安全监控面临新挑战。 其书面推理过程变得更加简洁和隐蔽，部分任务中可见的推理步骤显著减少，导致人类难以追踪模型的决策逻辑，OpenAI虽然已引入更严格的拒答机制、实时监控系统和任务中止功能，但同时承认模型越强，完全监控的难度越高。这一矛盾引发深层忧虑：不仅要防范模型被恶意用于网络攻击，还要解决如何理解模型为何做出特定行为的问题，自主性与透明度之间的张力，将成为下一代AI治理的核心议题之一。 ➢ Fable 5.1提升聚焦Agent和科研 相比Fable 5，Fable 5.1的主要增量集中在三个方面：复杂Agent任务完成率明显提高，科研任务能力出现跨级提升；通过缓存价格下降改善高频Agent工作负载的经济性；提高了安全机制的精确度，使原本受到较多限制的网络安全和生命科学能力能够在安全边界内释放更多实际效用。 从官方Benchmark看，Agent能力依旧为本轮升级最明确的主线，任务完成率明显提高。 Terminal-Bench 4.0主要考察模型在终端环境中持续操作、编写和调试代码的能力，Fable 5.1得分达到55.8%，较Fable 5提高13.8个百分点；AutomationBench则模拟真实企业中的多步骤业务流程，成绩从17.1%提高到31.4%，接近翻倍，且两个测试结果均大幅超越GPT-5.6 Sol。此类测试共同涉及任务拆解、工具调用及执行反馈，相比单轮问答Benchmark，更能反映Agent进入真实生产环境后的可用性，通过早期真实用户测试进一步体现了这种提升。 科研任务是Fable 5.1相较Fable 5提升同样显著的领域。 Terminal-Bench-Science 0.1主要测试模型能否在科研环境中理解问题后完成连续分析，Fable 5.1成绩由上一代的24.7%提升至52.6%，超过翻倍，Opus 5为29.0%、GPT-5.6 Sol仅为22.4%。结合Humanity's Last Exam等偏知识和通用推理测试的提升幅度远小于科研Agent测试，表明此次Anthropic模型的关注点更多是把已有知识、推理和工具组合起来解决现实科研任务的能力。 Anthropic此次还首次大规模展示了新模型直接形成科研结果的案例。在生命科学领域Mythos 5.1调用开源蛋白设计和折叠工具进行蛋白binder设计，在12个靶点上的有效设计命中率接近50%，而当前蛋白设计典型命中率约为10%-15%；其中三个靶点的结合亲和力达到Adaptyv Bio蛋白设计竞赛最佳方案约10倍。在计算分析和建模方面，Anthropic使用Fable 5.1基于NASA Magellan任务30多年前获取的金星雷达图像，以及此前只覆盖约五分之一金星表面的既有地图，自主训练神经网络并构建新的数字高程模型，最终模型生成了覆盖约三分之一金星表面的高分辨率高程图，将原先约10-20公里的有效细节尺度提高到2-3公里，高程准确度最高改善约25%。 此外，Anthropic进一步提高网络安全防护机制的精确度，Fable 5.1允许模型用于软件漏洞识别后，Claude Code单次会话中由网络安全防护机制触发的干预次数平均较Fable 5原有机制减少约60%，在维持高风险任务限制的同时提高了防御性网络安全任务的可用性；针对基础生物学和医疗等无害请求的安全机制触发率，相比Fable 5发布时下降约85%。 相比Fable 5，Fable 5.1并未降低基础API单价，输入和输出价格仍分别为10美元/百万tokens和50美元/百万tokens；本轮价格优化主要集中在缓存输入，缓存读取价格降至0.25美元/百万tokens，较Fable 5下降75%， Anthropic预计，由此可以使典型工作负载总体成本下降约25%，高度Agent化的任务成本最高下降约45%。尽管Anthropic将其旗舰模型价格下调，但整体价格相比其竞争对手OpenAI的旗舰模型GPT-5.6 Sol仍然偏高。 ➢ 长程软件工程成为Gemini 3.8 Flash最大升级方向 Gemini 3.8 Flash最突出的提升在于长程软件工程任务。 在DeepSWE v1.1测试中，Gemini 3.8 Flash high取得73.7%的成绩，较Gemini 3.7 Flash此前约65.3%的水平明显提高，与Claude Opus 5基本处于同一水平，略高于GPT-5.6 Sol。DeepSWE测试的重点是让模型自主解决完整工程问题，需要经历理解代码库、修改文件、调用工具、测试结果以及继续修正等过程。根据DeepSWE数据，Gemini 3.8 Flash平均单任务成本仅约2.36美元，Claude Opus 5为11.84美元、GPT-5.6 Sol为6.46美元，说明谷歌此次提升并未建立在显著提高调用成本。 此外，Gemini 3.8 Flash专业知识工作能力继续提高，金融和法律方面的解决能力已经进入前列。 在Vals Finance Agent v2中，Gemini 3.8 Flash得分达到61.4%，高于Claude Opus 5的58.6%、GPT-5.6 Sol的53.8%；衡量长流程法律工作能力的Harvey Legal Agent Benchmark中达到10.0%，高于Gemini 3.7 Flash的8.8%、Claude Opus 5的6.7%。 Gemini 3.8 Flash 的核心优势是在高智能水平下，仍然维持极高输出速度。 根据Artificial Analysis实测数据，Gemini 3.8 Flash得分为59，虽然低于Claude Fable 5、GPT-5.6 Sol等最前沿模型，但已经进入第一梯队，其综合推理、知识和任务处理能力并未因Flash定位而明显牺牲。更突出的优势体现在速度端，其输出速度达到302 tokens/s，位列所有模型第一，较第二名Muse Spark的209 tokens/s快约45%，约为GPT-5.6 Luna的2.5倍。谷歌当下正在显著强化其性能、速度兼顾的模型路线，Gemini 3.8 Flash正是最好的证明，其虽然并非智能水平最高的模型，但在接近前沿能力的同时显著提高token生成吞吐速度，更适合实时交互及大规模高频调用场景。 Gemini 3.8 Flash当前定价为输入0.75美元/百万tokens、输出3.75美元/百万tokens，整体处于海外主流高性能模型的较低价格区间。 横向比较，Claude Sonnet 5为输入2美元/百万tokens、输出10美元/百万tokens，GPT-5.6 Terra输入价格2美元/百万tokens、输出价格12美元/百万tokens；与国产开源模型相比，DeepSeek V4 Flash、GLM-5.3-Flash的token价格仍更低。Gemini 3.8 Flash价格定位介于海外旗舰模型Flash版本和国内开源模型Flah版本中介区间，其优势在于以相对克制的定价覆盖更广泛的调用需求，在海外主流模型中形成较突出的性价比位置，有利于降低企业大规模API调用的成本压力。 ➢ 主流海外模型出现降价趋势，开源模型维持token调用重要主力 近期海内外大模型定价策略逐步趋同，模型价差逐渐缩小： OpenAI在7月底至8月连续调整GPT-5.6系列价格，先对Terra和Luna进行降价，随后进一步下调Sol价格，覆盖高中低不同模型档位；谷歌在8月中旬下调Gemini 3.6 Flash价格，并以阶段性优惠方式强化Flash系列的性价比优势。相比之下，DeepSeek于8月17日上调V4 Flash和V4 Pro价格，同时引入峰谷定价机制，通过时段差异改善算力利用效率。 整体来看，海外头部厂商当前更倾向于通过主动降价扩大API调用规模，以此应对国内模型厂商的低价策略，提高开发者和企业用户渗透率；DeepSeek的涨价则反映出高性能国产模型在需求增长后，开始更加重视算力供需与商业化效率。当下模型能力持续提升的同时，企业、科研机构对成本上升愈发敏感，因此在需求端尚未出现大规模应用放量的背景下，延续此前的高定价并不明智，海外模型厂商高价定价策略今年以来受到国内低价模型厂商的冲击逐步显现，迫使海外厂商主动降价。 Token价格方面，衡量市场实际使用结构下每百万tokens的有效支出水平的Silicon Data LLM Token支出指数，自5月底高点以来已回落超50%。 该指数经历“去年年底起上升-今年5月见顶-6月以来快速下行”三个阶段：2025年12月初指数约为1.09美元/百万tokens，此后明显抬升，2026年1月已经进入1.5美元/百万tokens附近；2月阶段性回落后，3-5月重新上行，并于5月28日达到2.07美元/百万tokens的高点；此后持续回落，截至8月31日已经降至0.97美元/百万Token，较5月高点累计下降约53.2%。 根据指数的走势，可以观察出实际使用场景下模型支出已然形成较清晰的下降趋势，这一走势主要受到模型定价和实际调用结构共同变化影响。由于Silicon Data LLM Token支出指数本身按照真实市场使用量加权，因此上半年指数上升，可以理解为用户对高性能推理模型和Agent任务的使用增加，高价模型及更长输出在实际消费中的权重提高，带动每百万tokens平均支出上行；进入下半年后，供给端的降价明显加速，低价且能力更强的模型进入市场并获得青睐，模型使用组合逐渐向低成本方案倾斜。 Token调用量层面，OpenRouter平台总token调用量自2025年底以来仍高速扩张，当下token调用量已经呈现指数级增长。 截至2026年8月30日的数据显示，全球周调用量已经达到113万亿token，相比去年同期增长约22倍，相比年初增长约16倍。模型价格下降趋势，推动token消费进一步增长，更多企业能够将AI嵌入日常业务流程，闭源模型利润率可能受到压缩，但整个AI产业链的价值空间仍有望扩大。 开源及开放权重模型已经成为OpenRouter月度token调用的重要主力。 其中以GLM、DeepSeek、混元、MiniMax为代表的开源大模型凭借极致的性价比，在OpenRouter平台的周调用量多次领跑。国产模型份额显著提升，最新周度数据Top10中，中国厂商模型占7席，对应Token量约52.22万亿，占Top10合计约73%，国内模型与海外前沿模型的能力差距缩小后，竞争已经开始体现在真实开发者调用量上，高性价比模型放量速度明显更快，价格与性能兼顾的特性更容易承接大规模推理需求。 本周和下周值得关注的主题事件有： ➢ 国内重要资讯与产业政策 （1） 货币政策—央行行长潘功胜出席G20财长和央行行长会议 强调继续实施好适度宽松的货币政策 财联社9月2日电，据央行官网，8月31日至9月1日，二十国集团（G20）在美国阿什维尔召开今年第二次财长和央行行长会议。会议讨论了全球经济形势与前景、促进经济增长、全球失衡、发展中国家主权债务等议题。中国人民银行行长潘功胜出席会议并发言。 潘功胜指出，贸易摩擦和保护主义通过影响供应链、推升通胀、扰乱市场预期等因素拖累全球经济。各方应坚定维护多边主义，充分用好G20财金合作平台，强化宏观经济政策协同，携手应对全球性风险挑战。解决主权债务问题应坚持“共同行动、公平负担”原则。G20应发挥引领作用，确保各方在共同框架下有效落实“待遇可比”原则。经济增长是化解发展中国家债务问题、恢复债务可持续性的根本出路。国际上，贸易保护主义上升、国家安全问题泛化、政策环境不可预期是近年来全球失衡问题加剧的重要原因。解决全球失衡，需要各国推动自身结构性改革。逆差国削减财政赤字，提高本国储蓄率，顺差国适度推动消费和投资增长。同时，要坚持多边主义，加强国际合作。解决全球失衡应着眼于中期承诺。各国都应制定中长期政策方案，做出明确承诺并坚定执行，避免来回“翻烧饼”。 潘功胜表示，中国经济运行总体平稳向好，结构持续优化，高质量发展不断取得新进展，金融市场平稳运行，经济长期向好的基本面与支撑条件没有改变。中国政府坚持并持续推进经济结构的转型升级，并将此作为“十五五”规划的战略重点。中方从不刻意追求贸易顺差，坚持扩大内需、坚持高水平对外开放，以中国大市场为各方提供新机遇，为新一轮全球经济动态平衡贡献力量。中国人民银行将持续推进货币政策框架转型，完善利率体系，继续实施好适度宽松的货币政策，为中国经济稳定增长和金融市场的平稳运行营造良好的货币金融环境。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2472193 （2） 人工智能—工信部：探索通过首购首用、风险补偿等模式 加大大模型、智能体、Token等服务采购力度 财联社8月31日电，工业和信息化部办公厅发布关于开展人工智能应用服务商培育专项行动的通知。其中提到，推动规模化应用。引导服务商围绕高频、刚需、可复用的业务，封装构建模块化、标准化解决方案产品包，形成一批“小快轻准”的人工智能产品服务。依托产业联盟、行业协会、开源社区等平台，分行业开展针对性供需对接活动，对服务商进行宣介推广。组织开放一批真实场景，积极引入服务商开展落地实践，推动服务商的技术研发和成果转化，打造标杆方案，形成带动效应。探索通过首购首用、风险补偿等模式，加大大模型、智能体、Token等服务采购力度，提升行业用模用智质效。有条件的地区建立完善“出海”综合服务体系，依托一带一路、金砖、中国-东盟等合作机制平台，推动优质人工智能应用项目出海落地。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2469446 （3） PMI—8月中国制造业采购经理指数为49.8% 较上月回升 财联社8月31日电，国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会今天公布8月中国采购经理指数。其中，制造业采购经理指数较上月有较大幅度回升，行业景气度明显改善。8月中国制造业采购经理指数为49.8%，较上月上升0.6个百分点。国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧介绍，在调查的21个行业中，有16个行业采购经理指数较上月上升，制造业行业的景气度还是明显改善的。具体来看，制造业产需两端同步扩张，生产指数和新订单指数分别为50.4%和50.6%，较上月分别上升0.5和2.1个百分点。国内需求明显回升，国外市场需求也有所改善。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2469103 （4） AI影视—芒果超媒董事长：AI长剧《后西游记》成本仅为同类S级真人剧几分之一 财联社9月2日电，芒果超媒董事长蔡怀军表示，AI长剧《后西游记》总成本约为同类S级真人剧的几分之一；30集、单集40分钟的体量，从策划到上线，时间较传统三维动画压缩了70%。首批5集播出后，神话题材和电影级AI视觉呈现带来了新的用户，“特别是男性用户群体拉新率超出了我们的预期”。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2471962 （5） 集成电路—工信部：前7个月我国集成电路设计收入同比增长21.5% 财联社8月31日电，工信部发布数据，前7个月，信息技术服务收入同比增长10.0%，占全行业收入的68.7%。其中，云计算、大数据服务共实现收入同比增长12.3%，占信息技术服务收入的16.7%；集成电路设计收入同比增长21.5%；电子商务平台技术服务收入同比增长5.1%。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2469466 （6） 半导体—华为半导体负责人何庭波更新韬定律论文 《科创板日报》记者注意到，关于韬定律，华为半导体负责人何庭波今日在中科院科技论文预发布平台ChinaXiv，再次发布相关论文《Huawei’s τ Chip Was Supposed to Melt?》，提到热量是韬定律最棘手的隐忧，而麒麟芯片实测结果，颠覆了这一质疑。麒麟2026的芯片晶体管密度从约每平方毫米1.55亿提升到2.38亿个，跃升55%；在相同性能下，NPU功耗下降66%，GPU下降58%，CPU性能核心下降41%。原因是在芯片内部，能量的主要消耗并非来自计算本身，而是来自数据传输。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2474741 （7） 私募—私募个人合格投资者门槛升格 要求家庭金融资产不低于500万或家庭金融净资产不低于300万 财联社9月4日电，证监会正就《私募投资基金募集监督管理办法》征求意见，旨在进一步加强对私募投资基金募集业务活动监管。新规规定，个人认定为合格投资者需具有二年以上证券、基金、期货、股权等投资经历，且家庭金融资产不低于500万元，或家庭金融净资产不低于300万元，或近三年本人年均收入不低于50万元，并具备相应风险识别和承担能力。对于主要财产投向不动产项目公司股权、单一标的、境外资产、场外衍生品等的私募基金，自然人投资者应具有四年以上投资经历，家庭金融资产不低于1000万元，家庭金融净资产不低于600万元。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2474402 （8） 新型电网—国家能源局召开新型电网建设工作部署会 加快输电通道等重大电网工程核准建设 财联社9月2日电，国家能源局9月1日召开新型电网建设工作部署会。会议指出，新型电网建设一头连着新能源发电等上游项目建设，一头连着下游工商业、居民等用户用电，带动关联效应强、投资规模巨大，对于当前促投资和长远调结构具有重要的支撑作用。一是加快输电通道等重大电网工程核准建设。电网企业要精益化推进项目建设，充分发挥重大项目投资带动作用，地方能源主管部门要加快各项支持要件的办理。二是做好新型电网建设的总体统筹推进。地方能源主管部门要梳理省内新型电网项目和任务清单，层层压实责任，指导属地电网企业加大省内主干电网、配电网工程等建设力度。三是加大政策支持和落实工作力度。国家能源局将会同有关部委和地方能源主管部门，发挥好重点能源项目定期监测调度和对接工作机制作用，协调解决工程实施中的重大问题。支持广大民营企业积极投资新型电网建设，共享新机遇、新红利。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2471458 （9） IPO—月之暗面据悉计划今年在香港进行IPO 财联社9月4日电，月之暗面据悉计划今年在香港进行IPO，寻求募资至多50亿美元。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2474583 （10） 人工智能—智谱上半年营收9.539亿元 同比增长约400% 财联社8月31日电，智谱上半年营收9.539亿元，同比增长约400%；毛利2.516亿元；经营亏损21.5亿元，预估亏损29.3亿元；研发支出21.3亿元。智谱上半年开放平台及API业务收入约8.25亿元（约1.23亿美元），同比增长2,735.7%。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2469870 ➢ 国外重要资讯与产业政策 （1） 非农就业—美国8月非农就业人数意外大增16.2万人 失业率报4.1% 财联社9月4日电，美国8月非农就业人数增加16.2万人，预估为增加5.5万人，前值为减少2.3万人。劳动力参与率为61.6%，前一个月为61.4%。平均每小时工资较前一个月增加0.3%，预估为增加0.3%，前一个月为增加0.2%。其中，私营部门非农就业人数增加12.7万人，前一个月为增加7.1万人，市场预估为增加5万人。制造业非农就业人数增加1.6万人，前一个月为增加1.4万人；预估为增加0.5万人。失业率为4.1%，前一个月为4.1%。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2474650 （2） 美联储—美联储沃勒“鸽派”表态后，美债收益率全线下行 美联储理事沃勒表示，只要通胀继续放缓，他倾向于维持利率不变，此番言论推动美国国债上涨，使各期限国债收益率下降了3至5个基点，其中两年期国债收益率领跌，因为两年期国债对美联储利率变动的敏感度高于长期国债。由于市场预期美联储本月将加息，两年期国债收益率本周一度突破4.40%，创下自2025年1月以来的新高，随后下跌多达7个基点至4.30%。美元下跌多达0.5%，兑所有G10货币均走弱。 新闻来源： https://baijiahao.baidu.com/s?id=1875320227163886750&wfr=spider&for=pc （3） 债市—欧美日债市遭遇抛售潮 财联社9月1日电，受能源价格上涨、通胀预期升温以及主要央行货币政策预期变化影响，全球主要国债收益率普遍走高。日本30年期国债收益率升至4.18%以上，创历史新高；英国30年期国债收益率升至5.88%，续创1998年以来最高；德国10年期国债收益率升至3.339%，为2011年以来最高。美国30年期国债收益率升至5.28%，日内上涨4个基点，逼近近期新高。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2470868 （4） 美伊冲突—美军称完成一波针对伊朗军事目标的打击行动 财联社9月2日电，美军中央司令部当地时间9月1日称，中央司令部部队于9月1日成功完成了一波针对伊朗军事目标的打击行动。美军打击了伊朗伊斯兰革命卫队目标，包括防空阵地、雷达系统、海上资产和设施、布雷能力以及通信站点。美军中央司令部称，“此次打击行动是在革命卫队最近试图袭击霍尔木兹海峡的商业船只以及美军人员之后进行的”。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2471388 （5） 人工智能—OpenAI上调GPT‑6 Astra的API定价 财联社9月4日电，OpenAI表示，在价格上，GPT‑6 Astra的API定价相比上一代GPT-5.6 Sol更高：按每百万Token计费，输入10美元，输出50美元，且缓存读取和写入另行计费。相比之下，GPT-5.6 Sol价格为输入5美元，输出30美元。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2474162 （6） 业绩—博通2026财年Q3营收295.91亿美元 同比增长86% 财联社9月3日电，博通2026财年Q3营收295.91亿美元，同比增长86%，去年同期159.52亿美元，市场预期293.62亿美元；调整后EPS3.32美元，同比增长96%，分析师预期3.23美元。Q4展望营收为348亿美元，市场预估为350.5亿美元。在财报电话会议上，博通CEO表示，将2026财年人工智能业务营收指引从560亿美元上调至580亿美元，同比增长186%；到2027年公司已确保供应将人工智能营收翻倍至约1150亿美元；预计2028财年人工智能半导体营收将再次翻倍，达到2300亿美元。博通CEO表示，本季度已开始向谷歌量产交付下一代TPU 8I版本产品；全新谷歌TPU性能与英伟达Vera Rubin持平或更优。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2472562 （7） 日本央行—日本央行行长称在制定政策时会比以往更强烈地对外汇波动作出反应 财联社9月2日电，日本央行行长植田和男称，不会单独关注外汇，在制定政策时会比以往更强烈地对外汇波动作出反应。密切关注外汇波动，外汇波动是价格前景的风险因素之一。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2471445 （8） 业绩—戴尔预计本财年营收1920亿美元 财联社9月2日电，戴尔预计本财年营收1920亿美元，分析师预期1737.6亿美元，公司原本预计1650亿-1690亿美元；AI优化服务器全年营收预期由600亿美元上调至740亿美元。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2471349 （9）存储—报道称三星存储器业务部门将2031年前约70%的产能分配给长约订单 HBM抢货情况相当激烈 《科创板日报》1日讯，AI建设热潮引爆HBM需求，并排挤传统DRAM供给、加剧内存缺货。韩媒报道，三星的存储器业务部门已将2031年前约70%的产能分配给长约订单（long-term agreements，简称LTAs），主要签约客户包括英伟达，微软及谷歌等大型科技公司。然而，HBM抢货情况相当激烈，就连这些大型科技公司都无法取得合约约定的全部供货量，使现货价格进一步飙升。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2470629 （10）云计算—Anthropic与英伟达支持的Lambda签署350亿美元云计算协议 财联社9月1日电，据报道，Anthropic与英伟达支持的云服务提供商Lambda签署一项价值350亿美元的云计算协议，这个数据中心的租赁由英伟达持有。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/2470224 06 数据·估值——整体A股估值水平下行 本周整体A股估值水平下行。 截至9月4日收盘，万得全A指数PE（TTM）为17.2，处于历史估值水平（10年以来）的63.4%分位数。创业板指PE（TTM）下行1.3至33.3，处于历史估值水平的19.1%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.2至12.9，处于历史估值水平的66.6%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行1.1至26.6，处于历史估值水平的48.5%分位数。 在行业估值方面，本周指数估值大多下跌，其中，轻工制造、建筑装饰、传媒涨幅居前，电子、建筑材料和国防军工跌幅居前。 传媒指数估值上涨1.26至25.77，处于41.2%历史分位（近十年，下同）；建筑装饰指数估值上涨0.64至10.75，处于75.9%历史分位；轻工制造指数估值上涨0.59至22.47，处于38.1%历史分位；国防军工指数估值下行2.18至51.18，处于19.3%历史分位；电子指数估值下行12.30至51.85，处于84.3%历史分位；建筑材料指数估值下跌2.55至31.28，处于95.3%历史分位。截至9月4日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是电子、国防军工、计算机、机械设备、农林牧渔。 - END - 相 关 报 告 《美债长端压力仍存，关注A股结构性机会（0823）》 《市场分歧加大，布局结构性行情（0816）》 《市场反弹之后，后市怎么看？（0809）》 《底部区域，布局反弹（0725）》 《本轮市场回调的原因、时间、空间及调整之后的方向选择（0719）》 《海外科技波动加大，关注国产算力机会（0712）》 《短期冲击后关注科技修复与中报业绩双主线（0705）》 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 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2026年9月第1周 更新周期：8月31日—9 月5日 重点报告-313份 国内券商报告-525份 投行报告-329份 小报告-148份 杂货（培训课件、经管、统计数据）-10份 报告总计：共1325份 内容预览 01_重点报告-313份 02_国内券商报告-525份 04_小报告-148份 05_杂货（培训课件、经管、统计数据）-10份 免责声明：以上分享报告为公开合法渠道获得，内容大部分来源于网络，版权归原作者所有，如有侵权，请及时与我们联系，我们将第一时间保障您的权益。推荐内容仅供参考学习，不构成投资建议。 ；检索词:AI与Agent 最新 热点 趋势
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ithome · 2026-09-07 · 科技产品 / rss
IT之家 9 月 7 日消息，一名 AI 和大语言模型爱好者近日进行了一项实验，让 OpenAI 的新模型 GPT-6 Astra 自主通关了 Valve 旗下 3D 解谜游戏《传送门》。 从结果来看，这对大语言模型而言无疑是极具突破性的进步，也是对多模态“AI 智能”的一次颇具说服力的展示。不久之前，AI 甚至还会在 Atari 2600 国际象棋游戏中输掉比赛，而如今已经能够自主通关整个 3D 解谜游戏。 这次《传送门》通关过程共进行了 3336 次工具调用，按照 API 价格计算，成本达 571.18 美元 （IT之家注：现汇率约合 3,838 元人民币） 。 实验发起者 CozyBlaze 随后澄清称，这些成本实际上由其每月 200 美元 （现汇率约合 1,344 元人民币） 的 Codex Pro 订阅服务覆盖。 CozyBlaze 解释称：“模型通过 MCP，也就是 Model Context Protocol，以及经过修改的 SourcePauseTool 来控制《传送门》。模型思考时，游戏会保持暂停状态；当模型发送一组输入指令后，SPT 会解除暂停并执行这些操作。” 在 AI 进行思考期间，系统会向其提供游戏截图以及玩家角色所在位置等信息。随后，游戏恢复运行，GPT-6 Astra 按照自己规划好的步骤执行移动和其他操作。 这也解释了为什么经过剪辑的精彩视频长度约为 2 小时，但 GPT-6 Astra 游玩《传送门》的完整视频直播记录加起来却长达约 24 小时。 对于这次实验成果，CozyBlaze 的态度相当务实。他承认，目前仍然存在许多需要解决的问题，这次通关过程也不应该被视为 AI 能力的标准化基准测试。 不过，他表示：“但看到一个通用型智能体能够自主探索游戏世界，并最终一路完成整个游戏，会让人感觉最初的愿景正在逐渐成为现实。” CozyBlaze 所说的“最初愿景”，指的是 OpenAI 早在 2016 年提出的一项长期目标。当时，OpenAI 曾设想，未来能够打造一个单一 AI 智能体，让它解决各种不同类型的游戏任务。 GPT-6 Astra 于本月早些时候成为 OpenAI 的新旗舰模型。OpenAI 表示，新模型代表了“新一代智能”，并且在计算机操作、网页浏览、软件工程、网络安全、科学研究以及专业工作等领域达到了当前最先进水平。 预计在未来几天里，会看到 Astra 大展其强大的智能能力。
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justoneapi-all · JustOneAPI / AI与Agent 最新 热点 趋势
还在为不会编程而不敢尝试AI工具？0代码时代来了！ 谁懂啊😭以前做内容真的累到麻木 选题、写稿、排期、复盘一大堆活压身上 重复琐事耗光大部分精力，脑子根本静不下来思考 - 折腾很久终于摸透千问办公💻 用千问最新旗舰模型Qwen3.8-MAX模型直接搭建属于自己的AI创作者工作台 0代码！无需任何编程基础，口述需求秒生成完整页面 - 一个工作台直接打通✅选题｜创作｜发布｜复盘 灵感速记随手记想法，爆款雷达抓取热点 创作工坊管理稿件进度，发布排期规划更新节奏 数据复盘直接看账号各项指标，一站式搞定内容全流程 - 把机械重复的工作全部交给AI🤖 自己不再耗在琐碎事务上，专心打磨内容思路 还可以分模块提修改指令，AI迭代调整细节，打磨到满意为止 - 对于自媒体、办公打工人真的太友好！ 不用折腾复杂工具，一人+AI就相当于一个小团队 这套可直接复刻的AI工作流分享给大家 告别无效内耗，把时间留给真正；检索词:AI与Agent 最新 热点 趋势
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justoneapi-weibo · 微博热搜 / JustOneAPI
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techcrunch-ai · 2026-09-04 · AI行业 / rss
Nscale, which recently struck a $45 billion deal with Anthropic, is in talks to raise additional funds in anticipation of an upcoming IPO.
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ifanr · 2026-09-05 · 明日产品 / rss
· 千问办公上线一个月，用户突破 3000 万 · 存储涨价推高手机成本，全球在售机型平均涨价约 15% · 大众汽车追加裁员计划，德国四座工厂将陆续停产 #欢迎关注爱范儿官方微信公众号：爱范儿（微信号：ifanr），更多精彩内容第一时间为您奉上。
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hf-papers · 2026-08-30 · AI论文 / hf-daily-papers
Command-line coding agents (e.g., Claude Code, Gemini CLI) can already read and write files and sustain long sessions, yet end-to-end research still fragments across chat tools, IDEs, terminals, and writing environments, and the decisions that make it auditable are rarely preserved. We present Dr. Claw, an open-source workspace that wraps existing coding-agent executors in a controllable and auditable human-in-the-loop workflow rather than introducing another autonomous agent. Persistent state objects, a reusable skill library, and multi-executor coordination link human decisions to AI execution, turning planning, execution, and writing into one traceable, recoverable loop. We demonstrate Dr. Claw through an interactive three-view scenario and a failure-recovery walkthrough, and evaluate it against a bare command-line agent sharing the same backend executor, so the comparison contrasts the whole orchestration layer (task graph, state objects, and skill library) with the agent it wraps. Holding the executor fixed, Dr. Claw scores higher on research completeness while persisting an auditable, recoverable process trail. Demo access: repository https://github.com/OpenLAIR/dr-claw, released under AGPL-3.0 with GPL-3.0 upstream components.
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techcrunch-ai · 2026-09-06 · AI行业 / rss
Authors say publishers seem to be claiming more than their fair share of settlement payments.
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tavily · 2026-09-07 · 资本与产业趋势 最新 热点 趋势 / Tavily
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